澳门新萄京手机游戏综述:中国外储管理改革呼声再起 央行官员称二元架构“只是看起来美好”

由财新传媒主办的“第八届财新峰会”于2017年11月15日-17日在北京举行。全国人大财政经济委员会副主任委员黄奇帆出席并演讲。黄奇帆呼吁进行外汇管理体制改革,在他看来,由于我国的外汇储备是央行独自管理,因此,央行只能不断扩大M0,造成“外汇占款绑架M0”的现象,进而造成通货膨胀,房价高涨、脱实就虚等金融乱象。以下为演讲摘编:黄奇帆:在去年的经济工作会议上,习近平总书记有一个非常深刻的判断——中国经济面临的突出矛盾和问题是经济结构中存在着严重的失衡,这个失衡主要表现在实体经济中存在着结构性的供需失衡,金融和实体经济的失衡,房地产和实体经济的失衡。今天我主要讨论一下金融失衡的现象和对策或者应该采取的措施。这几年,中国金融“脱实就虚”的主要现象特征有两个,一个是金融增加值占GDP的比重从2005年的4.4%增长到2015年8.4%,今年上半年是8.8%,这是全球金融占比最高的。美国最近10年即使金融泡沫比较严重,也在6%-7%期间,欧洲和日本一直在5%左右,我们的指标是全球最高,这不是好事情,是金融脱实就虚的现象。第二个指标就是M2是GDP的2倍左右,美国的M2是GDP的70%,这个比重是美国的三倍。比重高一方面说明资金周转效率、使用效率低,另外一方面带来几个问题:第一,M2过分庞大会造成通货膨胀,首先表现在房地产市场,我们的M2在2003年的时候跟现在比增长了大概十倍,房价也涨了七八倍。第二,M2大量的存在使得商业银行产生了非常多的表外业务和理财业务,几十万亿的资金转到了非银行金融机构,这些通道业务、叠加业务就带来了金融的泡沫和风险,这块的泡沫正在增长,增长的利润都会传递到实体经济成为融资的成本。为什么我们的M2脱离货币政策,大大高于GDP的增长率?原因是多方面的,其中重要的原因就是M0,M0在2003年是3万亿,2005年是6万亿,2015年到了30万亿,也就是说这十来年来M0涨了十倍以上,加上乘数效应就非常大了。M0增长的规则应该是GDP的增长率加上通货膨胀率,再加上一个平减系数,但我们这些年没有采用这种货币政策基本公式,完全是20%多的增长,这是由于外汇占款导致的,我们国家的30万亿M0当中,有20多万亿是外汇占款。大家又要问,全世界都有外汇储备,为什么别的国家没有外汇占款引发通货膨胀或者M0和M2超规模的扩张的问题呢?那是因为外汇储备的体制有两种,一种是两元构架——财政储备为主,央行储备为辅,一个国家80%、90%的外汇是财政储备,央行是10%、20%的财政储备。而我们不是两元构架,是央行独自储备,但央行是不能发债的,也没有其他的钱,所以只能用M0的扩张购买外汇,形成外汇占款绑架M0,因此,我们国家的外汇储备体制是存在问题的,我们现在讲体制机制改革,金融改革,不仅是金融监管体制要改革,而且外汇储备体制也要改革,如果不改革的话,会造成中国通货膨胀、金融乱象、脱实就虚源头的源头的源头。外汇管理体制改革以后,可以推动经济发展,至少带来四个好处。第一,财政管理外汇储备,可以吸收M2并造成紧缩,不会通货膨胀。第二,央行摆脱了外汇占款的绑架就有了独立的货币政策,根据GDP增长率和通货膨胀为国民经济和实体经济很好的服务,形成独立的货币政策。第三,财政管外汇储备,是自己发国债拿来的钱,就可以给中投进行投资,这种投资不讲15%回报,不讲10%回报,就最起码的5%回报,一年就会有上万亿的收入。而央行的外汇储备是不能投资的,只能买国外比较好的债券,利息比较低。第四,我们可以真正成为世界金融强国。金融强国不是把钱借给别人,而是自己投资,产生实实在在高回报、好回报,有效益持续效益回报的强国。2012年,美国的经济学家斯蒂格利茨说了一个怪圈:一些发展中国家辛辛苦苦赚来的外汇自己不用,而是以低利息借给发达国家,发达国家拿了外汇在全球投资,取得了五到十倍的效益,这就是一个经济怪圈,这个经济怪圈其实就在说中国,所以必须解决“斯蒂格利茨怪圈”,外汇储备管理体制到了非解决不可的程度了。

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作者 李文科/马蓉

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资料图片:2011年1月,人民币、日元、美元、欧元和英镑纸币。REUTERS/Kacper
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北京11月16日 –
中国巨大的外储规模,并沉淀美债等低收益资产一向引发市场诟病,亦给政府宏观调控和外储管理造成巨大挑战,在周四召开的财新峰会上,中国外储管理体制改革呼声再起,不过央行官员坚称,外储两元架构只是“看起来比较美好”。

  中新经纬客户端11月16日电(罗琨)在16日举行的第八届财新峰会上,全国人大财政经济委员会副主任委员黄奇帆表示,外汇储备体制存在的问题是造成中国通货膨胀、金融乱象、脱实向虚的源头,他建议改革外汇储备体制,从根本上治理脱实向虚。

针对全国人大财经委副主任委员黄奇帆呼吁将中国外储由央行独自管理改至财政部和央行共同管理的“两元架构”,中国人民银行研究局局长徐忠坦言,“现实很骨感”,他并强调,可以看一看外汇储备投资的收益率跟投资机构的收益率,对这个问题得出的结论也许完全相反。

澳门新萄京手机游戏 3中国人民银行总部。中新经纬 毕彤彤摄

徐忠认为,中国的财政和国外的财政不尽相同,“中国的财政是吃饭财政,地方政府还有那么多的隐形负债,中央财政没有承担相应责任的债务,在这种情况下,去发这个国债,相当于什么?是空手套白狼,是不是?”

  转向二元外汇储备机制?

这是其对黄奇帆的关于外储改革言论做出的回应。在黄奇帆看来,由于央行无法发债,只能靠不断扩张M0来对冲巨额外汇占款,造成了M2的扩张、房地产泡沫、资金脱实就虚等一些问题,财政与央行“二元”管理外汇的结构比央行独立管理会更好。

  在当前体制下,央行是我国外汇储备单一管理机构。截至10月底,我国以美元计值的外汇储备为31092.1亿美元,巨额的外汇储备也引发了市场的关注甚至担忧。如何才能用好这些外汇储备?

黄奇帆称,外汇储备的体制有两种,一种是两元构架–财政储备为主,央行储备为辅,一个国家80%、90%的外汇是财政储备,央行是10%、20%的财政储备。

  黄奇帆建议,中国应转向二元的外汇储备体制,即以财政储备为主,央行储备为辅,通常财政储备一个国家80%—90%的外汇,央行有10%—15%的储备作为货币进出汇率调控的工具。

他在财新峰会上解释称,央行摆脱了外汇占款的绑架就有了独立的货币政策,可根据GDP增长率和通货膨胀为国民经济和实体经济很好的服务,形成独立的货币政策。

  他表示,改革外汇储备体制至少会带来四个好处:首先,财政进行外汇储备,不会造成通货膨胀,也没有乘数效应;其次,央行也摆脱了外汇占款的绑架,可以有实实在在的真正独立的货币政策,根据GDP增速、通货膨胀率和平减系数,为国民经济、实体经济更好地服务;此外,财政主管外汇储备,可以由中投公司对部分外汇储备进行投资,即使只有5%回报,也会带来上万亿元的财政收入,弥补国家财政支出;最后,中国自己负责外汇储备投资,而不是去购买别国的外债,在全球投资产生实实在在高回报,有效益持续投资回报,有利于中国成为金融强国。

他并指出,如果财政管理外汇,可以发行国债将资金输入中投公司等机构进行投资,“这种投资不讲15%回报,不讲10%回报,就最起码的5%回报,一年就会有上万亿的收入”,“而央行的外汇储备只能买国外比较好的债券,利息比较低”。

  “现实很骨感”

中国2016年外汇储备余额30,105亿美元,较2015年末减少10%。而今年10月末,中国外汇储备余额31,092亿美元,较2016年末增加987亿美元,并已连续9个月上升。

  不过,在本次论坛上,中国人民银行研究局局长徐忠表达了不同的观点。

**对外投资负收益困局待解**

  徐忠认为,外汇储备体制改革也需要考虑现实问题,“看起来很美好,但是现实很骨感”。如果比较中国外汇储备投资的收益率和后来成立的机构的收益率,得出的结论可能就是完全相反的。

中国外汇储备管理坚持多元化投资的理念,但囿于其规模巨大以及资产对稳定性、流动性和安全性等方面考虑,其收益率不可能很高,这令中国长期陷入净债权国但投资净收益持续为负的尴尬中。

  2003年12月16日,国务院批准设立汇金公司。汇金的全部5000万元注册资金来自财政部,而运营的却是央行资金,成立之时便动用450亿美元外汇储备对中行、建行注资。当时国家外汇管理局新闻发言人对它的职责是这样阐述的:用外汇储备向试点银行注资不是财政拨款,而是一种资本金投入。

的确,中国外汇储备一度持续攀升至4万亿水平,大量的外汇占款会改变国内基础货币的投放,增强货币供给的内生性,给中央银行的货币政策调控带来巨大的压力,引起货币政策和汇率政策间的冲突,进而间接影响到宏观经济的稳定性。

  徐忠指出,当年在汇金公司的模式下,财政部发行特别国债购买银行股权,最终需要银行分红来偿还利息,这在一定程度上与地方融资平台一样,会助长政府的杠杆。

但受人民币贬值以及跨境资本流动形势的逆转,中国外汇占款最近两年以来持续负增长,对货币供应量的增长亦是负贡献,央行因此开启了货币政策新工具包括逆回购、常备借贷便利、中期借贷便利等来调节货币投放。

  中国外汇投资研究院院长谭雅玲在接受中新经纬客户端(微信公众号:jwview)采访时指出,国际货币基金组织的成员国的外汇储备基本上都由央行管理,中国目前也沿袭这一国际惯例。如果将大头交由财政部管理,属于巨大的结构性配置改革,尤其在当下,外部环境变数较大,内部改革也处于敏感期,能否起到作用很难评估。

从这个角度而言,当前外汇占款对货币供应的扰动作用已经基本稳定,货币政策独立性空间得以提升。

  “黄奇帆的这一想法很大胆,从长期来看是可以实践的,但在短期内能否起作用,我心里是没底的。”谭雅玲称。

不过,由于中国外汇储备规模占对外投资比重较大,且官方外储从流动性、安全性等角度考虑主要投资于美国国债等相对低收益低风险的品种,导致中国对外投资持续陷入“负收益”困局仍待解。

  她进一步指出,中国要解决的问题是如何发挥外汇储备对改革开放的作用,而非(外汇储备)掌握在谁手里的问题。加之目前金融协调机制尚有待健全,如果由多个机构来管理外汇储备,外汇储备面临的风险敞口会更大。

社科院学部委员余永定曾多次强调,中国的海外净资产规模大致是在1.5万亿美元到2万亿之间波动。既然中国是净债权国,那么投资收益就应该是正的。但过去十几年来,中国在大部分时间的海外投资收益是负数,这是一个不正常的现象。

  她建议,中国央行应提高货币政策的独立性,这样才能充分发挥外汇储备在经济和对外开放中的作用。“如果我们的机制是健全的,那么外汇储备在谁手里都可以发挥作用。”谭雅玲说。(中新经纬APP)

审校 杨淑祯

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