估值效应致外汇储备连跌两月 降准讨论升温

11月7日,中国人民银行公布最新数据显示,截至10月底,以美元计值和以SDR计值的外汇储备双双上升。其中,以美元计值的外汇储备为31092.1亿美元
,较上月小幅增加7.03亿美元,也是自2014年5月以来的首次实现九连涨;以SDR计值的外汇储备为22134.58亿SDR,环比增加139.82亿SDR。  据21世纪经济报道记者了解到,虽然目前市场上对人民币短期走势的预期有所分化,但单边看跌甚至大规模做空人民币的市场预期、操作已基本扭转。  “十月份在出境游增加、人民币汇率回调的内部压力和美联储表示年内缩表加息的外部压力下,10月外汇储备依然小幅增长,表明我国跨境资金流动稳定,也给四季度的人民币汇率稳定带来信心。”一位国有大行的外汇交易员对21世纪经济报道记者表示。  国家外汇管理局有关负责人在10月外汇储备规模变动情况答记者问中表示:“10月份我国跨境资金流动和境内外主体交易行为进一步趋向均衡,外汇供求处于基本平衡状态。国际金融市场上,非美元货币相对美元下跌,资产价格有所上升,综合各项因素,外汇储备规模保持基本稳定。”  外汇供需关系逆转  根据央行公布的外汇储备数据,21世纪经济报道记者采访多位市场人士认为,与此前美元指数下跌带来的汇率折算因素导致外汇储备增加不同,10月份在汇率折算因素带来减值损失的情况下,外汇储备依旧在增加,表明供需关系转变已成为外汇储备增加的主要原因。  “汇率折算造成的账面损失是10月外汇储备涨幅收窄的主要原因。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示,“从本月的情况看,非美元汇率总体下降,美元指数从月初的93.1上升至月底的94.6。我国外储中非美元资产约占三分之一,本月因汇率折算将减记约160亿美元,10月份我国资本或有少量净流入。”  目前,中国的外汇交易市场上的参与者除银行外,主要有散户,进行汇率套利的机构、企业投资者,有真实结售汇需求的企业等。21世纪经济报道记者采访了解到,虽然目前不同类型的参与者对人民币短期走势预判有所分化,但企业方面人士大多表示四季度对人民币的需求会增加,对美元的需求会相对减少。  一般而言,四季度我国对外直接投资额会减少,即购汇需求减少,而贸易顺差会加大,由此带来的结汇需求会加大。  “虽然今年的贸易顺差较去年低,但四季度一般是出口大季,也是出口企业结汇的重要窗口。”宁波地区一家纺织出口企业负责人介绍,“圣诞季的订单基本出清、四季度外汇回款增加,企业年末也需结汇换人民币进行清账。”为汇改释放政策空间?  此前,人民币汇率下跌和外汇市场供求失衡状况导致央行的外汇占款长期负增长,即央行被动在市场上投放外汇收紧人民币,这会导致人民币市场流动性紧张问题。  但今年2月以来,外汇占款降幅收窄,且9月央行外汇占款余额实现8.5亿元正增长。21世纪经济报道记者采访的多位专家认为,今年以来外汇储备的回升为央行的货币政策操作释放了更多空间,也给了汇率改革一个时机。  国际货币基金组织驻华首席代表Alfred
Schipke表示,目前中国内外部环境好转,资本账户管理也较谨慎严格,因此现在情形适合中国进一步汇率改革。“IMF对于很多国家的货币都做评估,我们觉得中国的汇率与中国经济的基本面大致是相符,既没有被严重高估也没有被严重低估,所以我们可以看到中国的出口占到全球的出口是13%。”  招商证券宏观研究团队认为,央行实现汇率随市场供求波动并进而对供求发挥调节作用的目的非常明确,这也是数次汇改的主要目的,即让中国的货币政策更加独立。而随着外汇占款增减额在0附近波动,这也意味着美联储缩表对中国央行资产负债表的影响弱化,未来美联储缩表更可能通过人民币汇率等资产价格的波动来体现。  “受美元指数上涨影响,预计四季度外汇储备可能出现小幅度的双向变动,但央行外汇占款增减额依然在0附近,即央行希望外汇市场可以自发平衡,也让其国内货币市场上的操作更具有主动性。”谢亚轩告诉21世纪经济报道记者。

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  6月7日,中国人民银行公布的数据显示,截至5月末,以美元计价的我国外汇储备规模为31106亿美元,环比4月末下降142亿美元;以SDR计价的外汇储备规模为21957.58亿SDR,环比4月末小幅上升228亿SDR。美元计值及SDR计值的外汇储备数据“一降一升”,其中以美元计值的外汇储备已是连续两个月出现小幅度下降。

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  国家外汇管理局有关负责人就2018年5月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示,5月国际金融市场美元指数上涨2.3%,主要非美元货币相对美元下跌,但资产价格总体上涨,这些因素综合作用,外汇储备规模小幅下降。

  人民币汇率企稳 9月外汇占款“转正”,结售汇重现顺差

  “5月美元指数保持了升值趋势,从4月末的91.841升至5月末的93.979,升值幅度达到2.33%,导致外汇储备中以欧元计价部分折算成美元计价后形成估值损失。”民生银行首席研究员温彬表示,“与此同时主要国家国债收益率回落,导致我国持有外国国债价格上升,外汇储备账面价值增加。但美元指数上涨导致的估值损失要高于债券投资估值增加,因此我国外汇储备估值减少。”

  徐燕燕

  外汇储备连跌两月

  中国人民银行和国家外汇管理局10月19日分别发布了2017年9月央行口径外汇占款数据以及前三季度银行结售汇数据。

  虽然4月、5月外汇储备受估值效应影响,仅小幅度减少,但市场对于外汇储备和人民币汇率的态度则出现分化,其中一个重要原因是我国外汇储备主要来源之一:经常项目下顺差的减少。

  继我国外汇储备连续8个月回升之后,9月央行口径外汇占款余额增加8.5亿元,为23个月来首次上升;同时,银行结售汇顺差3亿美元,结束连续26个月逆差。

  外汇局数据显示,2018年一季度,我国经常项目出现逆差282亿美元,而四月份经常项目下顺差也仅为53亿美元,1-4月经常项目累计贸易差额仍然为负,经常项目顺差缩小成为趋势。但与此同时,结售汇却由逆转顺,4月银行结售汇差额已经转正至106.30亿美元,创下2014年7月以来的最大顺差,同期银行代客远期净结汇也转正至50.30亿美元,这又表示市场对人民币贬值预期逐步消退,有助于人民币汇率和外汇储备规模的稳定。

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  “虽然目前外汇储备和人民币汇率依旧坚挺,但其中原因一是有更多企业选择境外融资、境内回流的方式,从而推动结汇;二是资本项目下外资流入导致了国际收支还是整体顺差状态。”香港地区一位外汇交易员告诉21世纪经济报道记者,“但如今中国外债数额上升较大,投资中国境内证券市场的国际资本流动性较强,这两项都并非是长期稳定的国际收支结构,一有风吹草动跑得最快,也会对此后的外汇储备造成影响。”

  专家分析称,上述变化主要是受人民币汇率变动的影响。随着中国经济基本面持续向好、人民币汇率形成机制日臻完善,人民币汇率也将趋于均衡合理水平。

  “去年初到今年我国外汇储备小幅上涨的主要原因是美元指数下跌带动非美货币估值效应,此外外汇储备本身也有投资收益。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示,“预计今后除去储备资产的国际收支会日趋平衡,外汇储备的变动也不会太大。”

  十九大代表、人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜近日在十九大会议期间对媒体表示,近段时间人民币汇率比较稳定,而且能够看到汇率是市场化推动的,央行已经基本上退出了常态化干预,十九大以后人民币汇率会有更加稳定的基础。

  国家外汇管理局有关负责人就2018年5月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示,从国内形势来看,我国经济保持总体向好,外汇市场供求持续处于相对平衡状态,市场主体的跨境资金流动总体均衡;从国外市场来看,在全球经济增长延续复苏的背景下,不同经济体增长有所分化,金融市场还面临不确定因素。国内外因素综合作用,我国外汇储备规模有望保持总体稳定。

  国家外汇管理局新闻发言人在回答记者提问中指出,2017年前三季度,我国跨境资金流动总体趋向均衡,近期外汇供求处于基本平衡状态。未来我国跨境资金流动仍将保持总体稳定。

  人民币汇率相对稳定

  外汇占款增加值转正

  5月的全球货币市场颇不平静,阿根廷比索、土耳其里拉乃至欧元都先后遭遇大跌。此外,虽然美联储5月会议后宣布暂不加息,但随着美元走势上行和美国各项经济数据指标好转,市场预计美联储6月加息的概率进一步抬升,中美贸易摩擦同样一波三折,至今仍存在不确定性。

  数据显示,9月央行口径外汇占款余额增加8.5亿元,至21.5万亿元人民币,为2015年10月以来首次上升。

  面对更加动荡的国际环境,人民币汇率则表现相对稳定,5月跌幅仅为0.9%,较4月还有所减少。“6月后美元指数已开始下行,欧元汇率则回升至1.18附近,美元兑人民币汇率回落至6.4以下,作为避险资产的日元也出现下跌。”赵庆明表示,“从技术层面来说,美元反弹已然告一段落,但是目前国际经济政治形势复杂多变,预计未来一段时期内人民币汇率仍然以小幅震荡为主。”

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  另一方面,表现较为平稳的外汇储备与人民币汇率也使得目前中国央行没有在市场上出手干预,大规模买卖人民币、美元。央行最新数据显示4月外汇占款仅小幅度上升72.44亿元。但与此同时,外汇占款的“零增长”也使得市场难以像2014年以前那样通过外汇占款的大幅度增长取得基础货币与流动性,央行开始采用公开市场投放的方式为市场提供流动性,但目前依然存在取得成本相对偏高、流动性依旧紧张的问题,市场上出现降准呼声。

  招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示,9月央行外汇占款余额的月度变动是在连续22个月负增长之后,首次转为正值,不过规模较小,依然在0附近,意味着对流动性的贡献较弱。

  温彬认为,目前外汇占款基本维持在零附近,难以形成新的基础货币投放,同时M2低位运行,而公开市场操作让银行取得流动性的成本变高,也不利于中小银行。“目前大型金融机构存准率为16%,在国际上仍处于较高水平,降准可以引导银行体系资金成本下降,并为市场提供合理流动性。”

  此前,央行公布9月官方外汇储备新增170亿美元,谢亚轩估算,汇率折算因素、资产估值因素的影响分别为-25亿美元、-100亿美元。外汇储备正增长的主因仍不是外汇占款,而是利息收益和投资收益。

  兴业银行首席经济学家鲁政委表示,2018年在经济平稳运行,加之在表外融资向表内转移的动力和旺盛的信贷需求下,M2增速仍然低位徘徊,同业负债也继续面临收缩,如果不降低法定准备金率,出现流动性风险的可能性上升。“从小型银行资产负债表来看,年内仍然有0.5到1.5个百分点的降准空间。”

  谢亚轩预判,在央行较少干预外汇市场,让外汇市场供求变化调节汇率走势情况下,央行外汇占款不具有大幅增长的可能性,国内外汇市场供求弱平衡。年内人民币将对美元汇率窄幅“双向波动”,而非单边的升值或者贬值。

 

  过去美联储量化宽松政策对国内流动性影响的主要途径之一是央行外汇占款,随着外汇占款在0附近波动,这也意味着美联储缩表对国内流动性的影响弱化。

责任编辑:郭建

  民生银行首席研究员温彬则指出,央行外汇占款变化主要受人民币汇率变动的影响。今年以来,受我国宏观经济企稳回升、美元指数下跌、人民币汇率形成机制进一步完善等多因素作用,人民币汇率从贬值预期逐步走向升值预期,特别是在今年5月份人民币中间价定价机制纳入“逆周期调控”因子以后,人民币对美元升值速度加快,市场主体结售汇行为也随之发生变化,最终使外汇储备和外汇占款余额出现同步回升。

  “目前,中国经济基本面持续向好、人民币汇率形成机制日臻完善,人民币汇率也将趋于均衡合理水平。”温彬称。

  外汇供求基本平衡

  今年5月以来,随着跨境资金流出的压力减小,银行结售汇逆差规模也在不断收窄,并于9月再现顺差,这是继2015年6月以来的首次顺差。

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  国家外汇管理局新闻发言人在回答记者提问中指出,2017年前三季度,我国跨境资金流动总体趋向均衡,近期外汇供求处于基本平衡状态。

  具体数据来看,第一,银行结售汇和涉外收付款逆差大幅收窄。2017年前三季度,银行结售汇逆差1129亿美元,同比下降54%;其中,8月逆差38亿美元,9月顺差3亿美元。前三季度,银行代客涉外收付款逆差1115亿美元,同比下降56%。其中,8月逆差35亿美元,9月逆差进一步降至17亿美元。

  第二,售汇率同比明显下降,企业外汇融资需求逐步回暖。前三季度,衡量企业购汇动机的售汇率,也就是客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比为66%,较2016年同期下降8个百分点。其中,一至三季度分别为68%、67%和63%,说明企业购汇更趋理性,并根据实际需求合理开展外汇融资,购汇偿还的情况减少。截至2017年9月末,境内外汇贷款余额较上年末略有下降,上年同期下降700多亿美元。

  第三,结汇率同比稳中有升,企业、个人持汇意愿均有所回落。前三季度,衡量结汇意愿的结汇率,也就是客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比为63%,较上年同期上升2个百分点,其中,一至三季度分别为62%、63%和64%。从企业境内外汇存款看,一季度余额上升近400亿美元,二季度上升90亿美元,三季度下降253亿美元。从个人境内外汇存款看,一季度余额略增3亿美元,二、三季度均减少20亿美元,说明境内主体持汇意愿下降,对外支付时使用自有外汇增多。

  第四,银行远期结售汇总体呈现顺差。2017年前三季度,银行对客户远期结汇签约同比增长1.2倍,远期售汇签约下降5%,远期结售汇签约顺差77亿美元,2016年同期为逆差581亿美元,说明当前人民币贬值预期明显减弱,企业远期结售汇需求有所调整。

  第五,外汇市场供求呈现基本平衡,推动外汇储备余额持续回升。截至2017年9月末,我国外汇储备余额为31085亿美元,比2016年末上升了980亿美元。其中,2至9月份储备余额连续8个月回升。

  上述新闻发言人称,今年以来我国跨境资金流动更趋平衡,主要体现了内外部经济金融环境的发展变化。未来我国跨境资金流动仍将保持总体稳定。主要受三大基本面支持。一是经济基本面更加坚实。2017年以来,国际组织等机构多次上调对2017年中国经济的预测,如国际货币基金组织(IMF)由年初时预测的6.5%逐步上调至目前预测的6.8%,世界银行由年初的6.5%上调至近期的6.7%,说明国际社会更加看好中国经济。未来我国将继续贯彻新发展理念,建设现代化经济体系,推动经济持续健康发展。

  二是政策基本面提供保障。我国将进一步参与和推动经济全球化进程,发展更高层次的开放型经济,一方面,随着国内营商环境的不断改善和对外开放措施的积极落实,外资流入仍将保持稳定;另一方面,国内债券市场、股票市场与国际市场的联系更加紧密,相关便利化措施不断跟进,有助于促进境外投资者投资境内资本市场。

  三是市场基本面持续增强。人民币汇率形成机制更趋完善,市场主体更加多元化,持续单向的升值或贬值预期将明显减弱,有助于熨平跨境资金的大幅波动,保持外汇供求的总体平衡。

  外部因素来看,美联储9月20日称,将于10月份启动减持债券资产的计划,并表示年内仍可能上调短期利率。美联储启动“缩表”将对我国跨境资金流动产生什么影响?

  外汇局新闻发言人称,美联储加息以及缩表不会根本动摇我国跨境资金流动总体趋稳的格局。从2015年底美联储首次加息以来的实际情况看,我国跨境资金流动经历了从流出到趋向平衡的过程。

  外汇政策取向坚持四个基本内涵

  随着目前我国跨境资金流动形势回稳向好,下一步,外汇管理的政策取向将有何变化?

  就此,外汇局新闻发言人称,在外汇管理理念上将坚持两项基本原则:一是坚持服务实体经济,服务改革开放,支持和推动金融市场的双向开放,提升贸易投资便利化水平。二是防范跨境资本流动风险,防止跨境资本无序、高强度流动对宏观经济和金融稳定带来的冲击,维护外汇市场稳定,为改革开放创造健康良性稳定的外汇市场环境。

  在政策取向上强调四个基本内涵:一是坚持改革开放,完善外汇管理政策框架,进一步促进贸易投资便利化,全面提升外汇管理服务实体经济的效率和水平。二是稳步实现资本项目可兑换,积极稳妥推动金融业对外开放。三是构建跨境资本流动的宏观审慎管理与微观市场监管体系,严厉打击外汇违法违规行为,维护国家金融稳定和经济安全。四是完善人民币汇率形成机制,继续推动外汇市场深化发展。在保持外汇储备安全性、流动性的基础上,实现外汇储备的保值增值。

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