奥门新萄京自营业务成券商业绩头号“杀手”

截至2011年10月31日,A股17家上市券商三季报已全部披露。其中,东北证券以前三季度亏损1840.96万元排名垫底,成为市场上唯一一家亏损券商,成为市场的另类“明星”。  业内分析表明,导致东北证券亏损的主要原因是其自营业务的激进、经纪业务下滑,而保荐业务——这块拉升其他券商业绩的IPO这块“肥肉”,东北证券在2011年却颗粒无收。  自营、经纪“城门失守”  2011年1~9月份,东北证券实现营业为6.77亿元,同比下降35.64%。同期,公司自营业务(投资收益+公允价值变动)亏损9100万元,是公司前三季度亏损的主要原因。  自营业务巨额亏损,源自东北证券在自营业方面的激进风格。  广州一位金融行业分析师表示,衡量券商自营业务风格,可以从自营业务规模占净资产的比例和自营投资中不同风险收益类产占比来衡量。通常一家券商的自营业务规模占净资产比例越高,则其投资风格越激进。券商自营投资中不同风险收益类资产占比中,权力类占比越高,则其投资风格越激进。  国泰君安证券研究员梁静指出,从2010年一季度至2011年三季度,东北证券自营规模占净资产比例保持在35%左右,风格较为激进。  广发证券指出,东北证券2011年三季度自营规模为11亿元,相比2010年末的20亿元虽已大幅减持,但从上半年末自营投资中不同风险收益类产占比情况来看,其减持的主要为固定收益类资产,权益类资产占从2010年的59%猛串至100%,激进的风格从而导致了自营业务在市场下跌的情况下出现较大亏损,公司自营业务第三季度亏损为1.24亿元。  兴业证券研究员张颖测算,考虑计入资本公积的公允价值变动后,东北证券前三季度自营收益率-17.29%,年初至今沪深300下跌合计19.8%,且公司历来不配置任何固定收益类资产,导致自营业务亏损拖累全年业绩。  此外,在券商经纪业务普遍下滑的大气候下,东北证券也未能幸免。  中金公司指出,自营业务第3季度亏损,使东北证券经纪业务营业收入占比从2011
年上半年的73%大幅上升至85%。  2011年1~9月份,东北证券证券经纪业务净收入为5.77亿元,上年同期为7.24亿元,同比降幅为20.30%。  经纪业务收入的下滑,源自公司经纪业务净手续费率和经纪业务市场份额的双下滑。数据显示,东北证券前三季度经纪业务净手续费率为0.114%,同比下降14.3%;第3季度经纪业务净手续费率为0.108%,环比下降2.0%。  在业内人士看来,近几年该公司的市场占有率总体上是一个下降的趋势,三季度股基交易额的市场份额为0.72%,在中小券商市占率普遍有所上升的情况下,东北证券的经纪业务表现较一般。  IPO成“镜中花”

祸不单行,西南证券收购国都证券的事情进展不顺,遭遇职工大会否决,三季度自营又巨亏4.18亿元,在目前已经披露业绩的上市券商中居于首位。  “佣金下滑、自营亏损、费用同比增长21%,是业绩下滑的主要原因。”国泰君安资深研究员梁静指出,若扣除资产转回及补助所得一次性收益2.6
亿元后,西南证券前三季度业绩已亏损约0.55
亿元。  而这只是券商季报的一个缩影,受累于股市大盘的走低,自营业务已经成为吞噬券商业绩的一个利润黑洞。  自营亏损拖后腿  西南证券激进的投资风格令其第三季度自营出现巨额亏损,在已披露业绩的上市券商中列首位。按投资收益-公允价值变动收益+对联营企业和合营企业的投资收益计算,西南证券第三季度自营亏损额高达4.18亿元,前三季度共亏损3.47亿元。  其中,自营业务成为了重灾区。第三季度末,西南证券的自营规模达到60.3
亿元,占净资产比例54%。虽较二季度末减少6
亿元,但是仍较年初增长18%。  在股市出现持续下跌之际,西南证券自营的投资风格依然激进,在二季度亏损0.68
亿元的基础上,三季度亏损额放大至4.18亿元,位居目前已经披露财报的上市券商自营亏损首位。  “三季度沪深300指数下跌了15.42%,指数的下跌与公司较高的自营资产比重,共同导致了公司自营业绩出现较大波动。”东兴证券研究员刘家伟指出。  事实上,根据三季度报,除了承销业务保持了较快增速外,西南证券其他各项业务都增长乏力。由于股市低迷,传统的盈利来源经纪业务继续萎缩,前三季度净佣金收入达4亿元,同比减少22%,净佣金率0.076%,同比下降25%。  与此同时,西南证券的费用却持续高企。根据三季度报,该公司前三季度业务及管理费6.49
亿元,同比增长21%,费用率93%,同比上升45
个百分点。  不过刘家伟指出,利息收入的高增长是收入增长的有力推动。前三季度,公司实现利息净收入2.01亿元,同比上升了119.72%。
“若扣除资产转回及补助所得一次性收益2.6 亿元后,业绩已亏损约0.55
亿元。”梁静担忧地指出。  此前,因为吸收合并国都证券事宜,西南证券今年以来颇被市场关注,合并的前景也受到资本市场肯定。但是却意外遭遇了职工大会的否决。  据悉,国庆节前,国都证券召开第一次职工大会,对西南证券和国都证券并购协议进行投票。国都证券共计1200余名职工出席了现场投票。最终投票结果是职工否决票数量比支持票数量多出100余张。这给西南证券和国都证券并购之路增加了不确定性。  行业普遍现亏损  西南证券业绩在三季度大幅出现亏损,只是券商中的一个缩影。同期公布业绩的上市券商大多盈利数字不佳,更有东北证券、长江证券等同样亏损的难兄难弟。  分析人士指出,前三季度上市券商净利润出现大幅变动的原因中,自营业务亏损是最大因素。统计数据显示,第三季度7家上市券商自营亏损合计13.4亿元,仅西南证券一家就占比31.4%。  就连一向以稳健著称的广发证券也未能幸免。即使在金融危机的2008
年也未出现亏损,但2011年受市场大幅调整的影响,2011 年1~3
季度广发自营业务亏损1.58 亿元,其中3 季度单季度亏损高达3.58
亿元。  自营大幅亏损的同时,券商的费用率却在节节走高。比如东北证券2011年第三季度公司的费用率高达248%,致使公司前三季度的费用率达到106%。安信证券分析师杨建海指出,这主要是由于在自营出现亏损的同时公司的费用较为刚性而无法相应调整。  一位券商业内人士表示,即使自营业务成为拖累业绩的杀手,券商也不愿轻易放弃。因为景气周期到来时,它也将成为券商业绩中亮眼的表现。在过于依赖经纪业务的模式下,券商必须学会“几条腿走路”。  不过证券市场熊途漫漫,因为自营亏损严重,券商研究员纷纷下调上市券商、尤其对自营颇多依赖的中小券商的盈利预测,对当前的股价也大多给出“中性”评级。

“激进是一种投资风格,无所谓优劣。但在上半年A股市场一路下挫,各大投资机构都建议轻仓操作时,东北证券却依旧保持高仓位的激进投资风格,确实值得反思。”一位资深投资人士表示。

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□ 本报记者 张艺良

从去年同期净赚2.2亿元到亏损1.86亿元,东北证券激进的自营风格使得其在今年上半年的下跌行情中遭遇“滑铁卢”。虽然投行业务出现历史性增长,但其规模远不能弥补自营的亏损和经纪业务的下滑。

分析人士指出,自营业务问题的解决程度和配股融资的进展状况将是今后影响东北证券业绩的两大因素。

自营风格激进 上半年巨亏

券商板块一直被认为是A股市场的感应器,其业绩的好坏能够从一个侧面反映出某个阶段市场的整体状况。作为在2010年中报披露期第一家亮相的券商,东北证券的各项业绩值得深思。

根据公布的半年报数据,截至2010年6月30日,东北证券累计实现营业收入5.1亿元,比2009年上半年的9.5亿元同比下降了46.29%;利润总额1.3亿元,比2009年上半年的6.2亿元同比下降78.17%;实现归属于母公司净利润1.1亿元,同比下降76.83%;实现基本每股收益0.17元,同比下降77.33%。

按照相关统计,目前已经披露半年报的58家未上市券商的业绩平均下滑了33%。从这个数据看,东北证券的中考成绩大大低于行业平均。仔细查看各项业绩指标,记者发现,自营业务是其业绩大幅下滑的主因。

半年报数据显示,东北证券自营业务在报告期内的营业收入为-1.86亿元,比上年同期减少了180.82%。其中,主要的亏损出现在二季度。

“东北证券的投资风格较为激进。这样的风格在2009年上半年为其带来了2.2亿的自营利润,而在今年却亏损了1.8亿,自营业务营业利润同比减少4.06亿元。”国信证券证券行业分析师田良对《证券日报》记者表示。查阅多家券商的分析报告,各家基调基本一致,“激进、弹性大”等词纷纷出现在对东北证券自营业务的描述上。

确实,从半年报披露的信息来看,到报告期末,东北证券自营权益类证券及证券衍生品占其净资本的比例依旧高达50.63%,只比年初下降了7.46个百分点。与之相对应的是上证指数在今年上半年拉出了-5.13%、-22.86%两根季K线。在这样的下跌行情中,减仓幅度微弱,使得其亏损在所难免。

西南证券分析师王大力、丁小玲表示,东北证券配置上以股票为主,股票、基金以及集合理财自由部分配置占比分别为84.11%、3.89%和12.01%,风格激进使得二级市场交易亏损严重。

记者对比一季报和半年报发现,其所披露的十只重仓股中,一季报时只有3只出现了浮亏,而在半年报中则有9只出现了亏损。同时,记者还发现只有兴业银行、哈空调、综艺股份、中国嘉陵四只股票同时出现在两份财报中,并且持股数量变动极小。然而正是这几只被持有的股票,出现了较大幅度的亏损。其中,兴业银行在上半年浮亏2853.7万元,哈空调亏损1211.2万元位居半年报重仓股亏幅榜一、二位。

“激进是一种投资风格,无所谓优劣。但在上半年A股市场一路下挫,各大投资机构都建议轻仓操作时,东北证券却依旧保持高仓位的激进投资风格,确实值得反思。”一位资深投资人士表示。

投行业绩不俗 却难改大局

虽然业绩下滑明显,但是东北证券在2010年上半年也取得了一定的成绩。A股市场IPO提速给予了这家中小型券商的投行业务带来了生机。

半年报数据显示,截至2010年6月30日,东北证券在证券承销与保荐业务一项上实现营业收入7166.2万元,同比暴增了490.25%。其中,在上半年承担了4家新股IPO,1家配股。根据Wind咨询统计的数据,截至2010年6月30日,按照承销与保费收入一项的排名,东北证券在券商行业内的首发承销商中排到了22位;按募集资金额排名则排到了24位。

但即使如此,由于投行业务的收入依旧不大,无法掩盖自营业务亏损以及经纪业务的下滑。半年报数据显示,上半年东北证券的经纪业务收入5.37亿元,同比减少了17.55%。

田良表示,上半年东北证券的经纪业务交易量下降了1%,佣金率下滑了18.01使得净佣金收入同比减少了1.14亿元。另一方面,受到网点扩张及营销方式升级影响,该公司经纪业务成本同比增加0.49亿元,但其市场份额也因此增加了0.04%。

王大力、丁小玲则指出,东北证券经纪业务的市场占有率稳中略有升,但佣金率下滑依旧使得经纪业务净收入同比下降了18.74%。投行的增收难以弥补经纪自营业务的双双下降。

一位不愿透露姓名的市场人士指出,佣金率下滑是券商行业的通病。下半年,东北证券想要在业绩上获得改观,最主要的是要解决其在自营业务上出现的问题。同时,东北证券配股的进程也是下半年值得关注的一件大事。

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