《新世纪》周刊特稿:国开行进军全能银行

近年来,国开行在介入国际市场领域越走越快。有媒体报道,国开行即将成为一只向亚洲各地中小企业放贷的亚洲信贷基金——MP
Pacific Harbor
Capital的基石投资者之一,国开行可持有管理公司的股份并可在其承诺投资的任何交易中进行联合投资,同时可安排人员到该信贷基金的原始股东MatlinPatterson对冲基金在纽约的总部实习,国开行由此将能够利用这些技术和经验,在中国发展自己面向中小企业的放贷业务,包括其早先设立的多家村镇银行都将受益。  不过,国开金融表示,“我们没有做出任何承诺,不排除后续合作的可能性,但目前只是其初步阶段。”按2008年初国务院批复的开行总体改革方案,国开行完全可打造集政策性银行、商业银行、股权投资公司和投资银行的金融控股公司。由此,国开行先后成立了国开金融有限公司从事股权投资业务,成立国开证券从事投行业务,并充分利用国家主权债务资质发行金融券进行海内外放贷和投资。与此同时,国开行还积极打造海外投资平台。  继2009年设立中非发展基金有限公司后又引入社会资本控股设立中非投资发展有限公司外,还通过国开金融于2010年入主香港上市的新资本国际投资公司。更是在前不久,国开行加入一些主权财富基金的行列,签约购入美国收购公司德州太平洋公司(TPG)的少量股份。安邦研究团队早先就曾指出国开行未来的定位是“政策性银行
主权财富基金”的金融混合体,事实证明,国开行在这条道路上已经走得越来越清晰。

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国开行率先搭建了全能银行架构,但转型中的诸多遗留问题还有待解决

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□ 本刊记者 张宇哲 | 文

图为环球企业家10月上封面。

8月25日,国家开发银行全资拥有的国开证券有限责任公司正式成立。这意味着在严格的分业监管体制下,国开行已成为第一家拥有证券牌照的商业银行。

至此,国开行商业化转型计划确定的“一拖二”架构已羽翼齐全。其全资持有的投资公司——国开金融有限责任公司,于2009年8月底成立,主要从事私募股权投资基金、直接投资、投资咨询等业务,并承接了国开行参与设立的数只国际产业基金。

但是,国开行究竟是一家什麽样的银行?它的前景是什麽?自2008年12月银监会宣布国开行转型为商业银行以来,这一直是一个令人困扰的话题。在这次国开证券的成立仪式上,嘉宾讨论最多的却还是国开行自身的前途。“国开行进入了进退两难的状况。”央行副行长刘士余在会上说。

8月9日,在国开行总行位于北京金融街的丰融大厦16层,兼任国开证券董事长的国开行副行长高坚接受本刊记者独家专访,称转型後的国开行定位并未改变,国开行服务于国家战略发展的目标不变,信贷投向的政策性不变,中长期、批发性的特色不变,“债券立行”的本质不变。“中国不缺乏大型存款类商业银行,缺乏的是差异化的中长期银行。”他说。

高坚是中国债券市场重要的奠基者之一,其时,他在财政部国债司工作多年,推动了国债市场的诸多历史性变革。1998年加入国开行,2003年担任副行长至今,高坚主持了国开行一系列债券品种和发行方式的创新,国开行已成为银行间市场仅次于财政部的债券发行体。他目前也担任国开行旗下中非基金的董事长。

谈及国开行转型的过渡期限,高坚表示很难确定:“国开行已虽非政策性银行,但仍然从事中长期融资,体现国家战略意图,这一点没有改变。”

“商业化之後的国开行总体经营稳定,团队意识、敬业意识、专业精神很高,但改革方案不彻底,也留下一系列遗留问题。”接近其大股东中央汇金投资公司的人士表示。

阿里混血

投资银行梦

“陈元一直有一个投资银行梦。”监管当局一位了解国开行的人士表示。过去几年间,国开行想成立或收购证券公司的传言不断,如当年濒于破产的南方证券,国开行也有意纳入麾下。现在国开证券的成立,无异于夙愿已偿。

“不过,在现有分业监管的体制下,此举对商业银行并不存在借鉴意义。”前述监管人士补充。

依据“全能银行”构想,国开行近年先後设立了国开金融、国开证券、国银租赁以及中非发展基金等子公司,涉及证券、租赁、股权投资等领域,全能银行初具雏形。“信托公司可能是我们下一步考虑收购的对象。”高坚称。

“设立这些子公司的目的,就是综合运用投、贷、债、租等多种手段,协同母公司共同服务国民经济重大中长期战略。”高坚特别指出,新成立的国开证券将成为国开行支持的重点,在整体战略中发挥非常重要的作用。包括满足贷款客户发债、上市、收购兼并的需求,并配合国开行的海外业务。

高坚介绍,国开证券的短期目标是尽快发展成为偏重投资银行业务的全牌照证券公司,长期目标是发展成为定位明确的一流证券公司,协同国开行服务于国民经济中长期发展战略。其中,投行业务的重点是开展债券承销、财务顾问和并购重组业务,後两者是国开证券协同母公司的重要工具和手段。国开行是目前国内惟一可以承销企业债的商业银行。2005年之後,商业银行才开始被允许承销短期票据和中期票据,此前只能承销金融债。

“不仅自身银行业务走出去,证券公司也要走出去,比如,支持企业客户赴海外上市、收购兼并等。”高坚表示。来自国开行的数据显示,截至2010年3月底,国开行外汇贷款馀额1010亿美元,是国内目前规模最大的外汇贷款银行。国开行已在100多个国家派驻了工作组,与所在国政府和企业建立关系并加快推进全球网络布局。他介绍,国开证券将依托母公司海外网络,开拓国际业务和国际合作。

“下一步也会考虑国开证券的股权多元化。”高坚称,短期内国开证券70%以上的收入或利润来自经纪业务,公司将通过收购和新设的方式稳步拓展营业网络。国开证券资本金已由11.5亿元增至23.7亿元,可根据情况进一步增资。

高坚认为,按照国际金融业发展经验,一旦利率市场化,商业银行依赖利差生存的空间势必将大大压缩,必须转向中间业务,而国开行先于传统商业银行搭建的全能银行架构,具有转型的优势。

国资取代了一部分外资,阿里权力结构的新配方。混血将更有生存空间?

“债券立行”挑战

“国开行进退两难。退是不可能的,进则面临债信问题以及其负债工具如何调整,这事关国开行长期稳定及可持续发展。”在国开证券成立的仪式上,央行副行长刘士余表示。而如何深化国开行改革,如何规范和完善政策性银行改革,亦为筹备中的全国第四次金融工作会议的十五大重要课题之一。

从政策性银行转型跻身大型商业银行队伍——国开行资产规模目前已近5万亿元,仅次于工、农、中、建四大行。截至2010年6月底,国开行本外币贷款馀额41008亿元,不良贷款率为0.79%,连续22个季度保持在1%以内。2009年末,国开行的拨备覆盖率为215.08%,核心资本充足率为8.83%,资本充足率为11.83%,均符合甚至超过监管要求。

有别于一般商业靠“存款立行”,国开行的资金来源主要是在银行间债券市场发债,债信等级等同于主权评级。但商业化转型後,“国开债”债信等级一直悬而未决,使得其发债的难度和成本有增加的隐忧。事实上,2009年“国开债”计划发行6100亿元,实际只发行了约5300亿元,低于计划数量。8月19日,国开行招标发行了最新两期金融债券,但认购倍数略显偏低,机构需求较前期已有所下降。

市场人士指出,国开行转型之前,三大政策性银行(另两家是中国进出口银行和中国农业发展银行)之中,农发行债利率最高。但国开行自转型後,利率逐渐缓步攀升,高于过去5—10个基点,虽然业务性质并未改变,但已成为前述三家银行中利率最高者。

据央行上海总部与国开行的研究报告测算,如果国开债按照商业银行债管理,且90%的资金来自债券融资,筹资成本将上升约56个基点。

高坚认为,“如果让国开行进入交易所市场发债,就不存在银行持有国开债的风险权重问题,也可适当扩大国开行融资渠道,我们有信心凭自身实力和业绩赢得投资者的认可。”

7月6日,银监会宣布将“国开债”主权信用等级的过渡期再度延期至2011年底。过渡期内发行的国开债风险权重为零,视同政策性金融债。

对此,有批评认为这含有国家隐性补贴,可能带来不平等竞争。在高坚看来,债券类银行发债与储蓄类银行吸收个人储蓄,是两类不同的金融制度安排,给予债券类银行债信支持,并非特殊政策优惠,中国尚未实现利率市场化,传统商业银行实际也享受了保护性利差的待遇。

一位熟悉国开行的金融专家认为,国开行债券类、中长期、批发性的业务特点,与传统商业银行有明显不同,亦不适用于一般商业银行的一些监管标准,而需针对国开行业务特点,探索建立区别于储蓄类商业银行的监管标准。

比如,国开行服务国家战略和中长期业务的特点,决定其支持的多是关系国计民生的大型项目,一些重大项目的贷款也超过了商业银行贷款集中度的监管标准。而国开行业务以中长期贷款为主,风险资产占比高,资本消耗大,收入结构相对单一,息差薄,资本收益率低于商业银行。

“相应地,也应给予债券类银行债信支持,使其获得长期、稳定的资金来源。”高坚认为,这是国际通行做法和惯例,“债信支持与机构性质无关,关键在于机构是否承担政府的目标和任务。”

“根本之道还是给开行原则性立法,确定国开行的历史使命和行为边界,据此再讨论如何把主权级债信等级固定下来。”
一位高级金融专家表示。

《环球企业家》记者 廖灵君 丁默

开发性金融争议

国开行某种程度总是以市场创新者和先行者角色出现,但在一些外人看来,始终是一个“异类”,让监管当局头疼,也招来同业的非议。比如,在转型之前,国开行不受商业银行法限制,以政策性银行的身份和地方政府合作进行城市开发。

但也有意见指出,这些指责“忽略了国开行对国民经济的重大贡献”。过去十年中国城镇化的黄金时代,由此带来2000年以後中国各级政府财政收入成倍增长,一个重要的助力在于国开行的开发性金融模式在全国大规模铺开,即由国开行贷款支持地方进行城镇化建设,土地升值带来地方财政收入大幅度提高。此後,商业银行逐渐涌入这个市场,在2009年加速,根据银监会数据,目前各类商业银行对地方融资平台的贷款高达7万多亿元。

一位接近国开行的知情人士也道出了国开行的苦衷:国开行多年来在许多社会瓶颈领域投入巨大,把原来无法商业化运行的项目孵化成为可以贷款的市场领域,为商业银行资金进入创造了必要条件。在这些模式成熟後,其他机构纷纷“搭便车”复制国开行做法。

2010年7月,学术杂志《经济研究》上刊登了国开行董事长陈元的长篇文章,题为“开发性金融与中国城市化发展”。开发性金融并不是陈元的首创,世界银行、亚洲开发银行都是开发性金融的实践者。但陈元及国开行,是中国金融机构实践开发性金融的主要载体。中国社科院副院长李扬认为,开发性金融作为连接政府和市场间的桥梁,是针对市场失灵和制度落後的一种金融创新形式。

但是,是不是所有商业机构都适合从事开发性金融业务?“地方基础设施项目都是长期的,并不适合商业银行运作。”高坚并不忌讳指出其中期限错配的风险。

也有观点认为,和世行、亚洲开发银行不同,前者是开发性金融培育好商业金融可进入的领域後,有明确的退出策略,而国开行的最大问题是“只进不退”,不惜与商业银行争利,但这与开行未明确被赋予开发性金融机构的使命、被迫商业化转型,又不无关系。

“国开行在中国城镇化建设、新农村建设、海外资源开发等领域都是金融市场的先行者。也与现形商业银行监管体制产生了一些矛盾。但解决之道是不是一定要用商业银行的标准要求开行?”前述高级金融专家指出,“国开行应该是中国‘世界银行’,走现代的政策性金融机构之路。”

无论是陈元或是高坚,都认为中国城镇化未来还有至少20年的发展空间,这一领域的基础设施建设仍然是国开行未来支持的主要领域。“当前在强调整顿融资平台的同时,也要考虑地方政府下一步如何发展。”高坚强调。

“这是一个最好的时代。”2012年网商大会上,48岁的马云给时代做了一个注解。

地方融资平台升级

地方融资平台清理整顿中的一大问题是,平台公司的资本金不实,多以土地和财政应收款填充资本,使得风险集中于提供贷款的商业银行。目前,国开行正在探索与地方政府合作的新投资模式,试图求解这一难题。

2010年3月,在北京成立的国开曹妃甸投资有限责任公司,由国开行的全资子公司国开金融、唐山曹妃甸基础设施建设投资集团有限公司等四家企业共同出资。这是国开金融与地方政府合资成立的第一家投资公司形式的城市开发平台,被认为相当于地方融资平台的“升级版本”。

在这一模式下,通过国开金融和地方政府的合资基金,给实力不足的平台公司注资,双方合作投资开发项目,主要从事土地一、二级开发,城市经营性资产运营,产业投资以及PE投资等业务。还款顺序则是优先偿还国开行,最後偿还地方政府。

目前,国开行已累计为曹妃甸工程的27个项目提供授信资金243.97亿元,占到曹妃甸预计总投资额2000亿元的一成多。

国开行已将上述模式在辽宁、广西、河北等四五个地区试点。“国开行的标准选择是中央发展规划思路清晰、地方政府的主导能力比较强、和开行理念一致的地区时点。”高坚强调。

早在2006年五部委叫停各家银行在开发性金融模式下的“打捆贷款”後,国开行就已开始对相关贷款全部进行分项目评审。“开行对平台贷款的安全性还是比较放心的。”高坚称。

对于此次清理整顿地方融资平台中,将相关贷款纳入一般公司类贷款管理等方法,高坚则有不同看法:因为基础设施效益并不完全反映在项目现金流,大部分作为城市建设的综合收入,反映在隐性的财政收入中,如果没有财政补贴,仅靠平台公司自身打造一个自负盈亏的财务报表并不容易。

“平台公司是中国经济发展到一定阶段的产物。”高坚认为,清理整顿对起步慢的地方融资平台杀伤力比较大,在经济发达的东部则无大碍,而中西部平台公司中有可能出现资金链断裂的风险,需要稳妥慎重解决,因此要完善开发性金融发挥作用的机制。

业界的流行看法是,国开行都是长期贷款,风险会在後期暴露。高坚对此回应说:“十几年前就有这说法,但已经历了几轮宏观调控,多少个经济周期都过去了,国开行的不良贷款率仍然处于低水平。”他更称,“开行和地方政府具有的长期合作关系,这对国开行的贷款安全无疑是有利的。”

“中国当前的行业制度和标准存在很大空白,监管当局需从全局利益和互利合作出发,发挥政府和市场之间的桥梁作用,推动制度建设,令开发性金融和商业性金融协调合作。”前述高级金融专家说。

过去9个月,阿里巴巴一系列大手笔让人眼花缭乱。B2B私有化、小贷崛起、三马合作、网商大会马云的豪言壮语……但是对市场撼动最大的莫过於宣布对雅虎76亿美元的股份回购计划已全部完成。

本次回购,雅虎将转让阿里巴巴集团40%股份的一半,获得的对价总额为76亿美元,其中包括63亿美元现金、价值8亿优先股以及价值为5.5亿美元的技术许可合同。

这场旷日持久的战役终於告一段落,关注者却从中找到了新的焦点。76亿美元回购资金的构成,有国资背景的国开行、中投公司、中信资本和博裕资本等;有外资背景以银团模式提供贷款的花旗、瑞信和巴克莱等;更有现股东淡马锡控股、DST及银湖通过增加投资参与此项回购计划。如此庞大而华丽的阵容背後,似乎隐含着太多意义,而阿里巴巴“国有化”的猜测也甚嚣尘上。

不过,对於马云来说,左手牵着中投、国开行这样的中国最重量级国资公司,“嫡出”身份将一举摆脱那种令人不安的日子。另外,他那宏伟的几乎不切实际的金融帝国梦想,他自己可能觉得也越来越触手可及了。至少一个多月前,刚刚被拒绝的银行牌照申请,几乎不会让人感到打击。“我还会回来的”,有了身份,对马云来说他根本就不会走开。

另一方面,马云右手还牵着淡马锡、DST等外资财团,这将确保阿里的正统的市场化基因。更重要的是,游刃其中,马云为首的管理团队变得愈发重要。

“这一次回购大家期待已久,涉及自有资金、普通股、优先股、贷款等多种形式,交易的细节一定是很复杂有趣的,只不过不足为外人道也。”一位业内人士如此评论。

回想2005年雅虎花费10亿美元和雅虎中国换来阿里巴巴40%股份,今天其一半股份已实现76亿美元的交易价格,足见几年间的飞速发展,阿里巴巴的盈利能力和成长空间被无数投资者看在眼里,俨然成了“香饽饽”。

马云自己也清楚地认识到这一点,9月上旬,杭州网商大会闭幕式上,他关於双百万战略、B2C全面挺进C2B以及利用信息和网络重构金融体系等等豪言壮语,引起了极大的关注、共鸣、疑虑甚至恐慌。

这是一个最坏的时代,这也是一个最好的时代,这是一个给了阿里巴巴和马云极大想象和战斗空间的时代。回购股权只是走出了第一步,阿里金融也只是与阿里平台和数据并列的一个战略业务,马云的大棋局是要重构一个新的生态系统,这里不仅有业务运营,甚至还包括社会管理的重任。

淘宝、天猫、一淘的卖家买家天天有盈有亏,但是,阿里巴巴已经不是一家纯粹的电子商务公司。

120亿美元的生意

9月20日,随着阿里巴巴集团高达76亿元美金的股权回购融资安排尘埃落定,过去12个月,马云和阿里巴巴一系列超过120亿美金的资本腾挪路径渐清—从2011年秋天开始的“黎明计划”,到今年上半年的B2B香港上市公司Alibaba.com的私有化,再到此次从雅虎手中回购20%的股权(阿里巴巴内部将其代号为“Long
March,马云可以说是计划周密,步步为营。2011年秋,马云推出代号为“黎明计划”的第一步融资方案,由银湖、DST全球、淡马锡和云峰基金出资20亿美金认购了一批阿里巴巴管理层以及员工手中的股份。当时,阿里巴巴整体估值为350亿美元,股权出让比例占5.7%,四家投资机构放弃相应的投票权,阿里巴巴称此次融资主要用於为集团早先的投资者和员工提供流动性需求。

2012年6月,阿里巴巴宣布其旗下B2B上市公司Alibaba.com下市,这次的私有化进程花费了阿里巴巴196亿港元用於收购其未持有的B2B公司股票。而这25亿美元中,阿里巴巴自有资金为5亿美元,剩下20亿美元全部来自银行贷款,其中,国开行贡献了一半的银行贷款。

这次B2B业务的私有化,是阿里集团解决控制权确保问题和“One
Company”整合计划,推动後续阿里集团整体上市的关键手笔。

而在B2B公司私有化的前一个月,阿里巴巴与雅虎签署全面股份回购计划—包括在未来一段时间内,雅虎分步减持阿里巴巴集团股份,计划中还包括重组两个公司关系的一系列协议。

根据雅虎披露的SEC文件,第一阶段的回购最少2.615亿股,最多5.23亿股股份,最低价格为每股13.50美元。阿里巴巴集团将以63亿美元现金和最多8亿美元的优先股来完成交易,第一阶段回购计划的最终日期为9月20日。

9月18日,阿里巴巴宣布交易完成,根据已经披露的融资细节,在总计20亿美元的银行贷款中,除国开行的10亿美元贷款外,另外10亿美元贷款来自八家国际性银行—花旗、瑞士信贷、德意志银行、新加坡发展银行、澳新银行、巴克莱银行、瑞穗实业银行、摩根士丹利。

“这八家银行也是未来阿里巴巴整体上市潜在的承销商。”一家美资投行人士告诉本报记者。

此外,认购普通股的机构为中投公司、国开行旗下负责股权投资的子公司国开金融有限责任公司,以及两家中国PE机构—中信资本和博裕资本。可转换优先股则是“由来自亚洲、欧洲和美国的全球投资机构成功配售”,据接近此次回购计划的人士透露,可转换优先股的配售机构包括去年入股巴里巴巴集团的淡马锡控股、DST全球及银湖,以民营资本为主的PE云峰基金跟马云有直接关系,但却与这次股权回购融资无缘。

其中,博裕资本在这一批新老股东之中资历最新最浅。前TPG董事总经理马雪征、前平安集团总经理张子欣等人於2010年9月才共同发起,直至今年年中才完成博裕资本基金第一期(Boyu
Capital Fund I)10亿美元的募资。

第一阶段的回购完成之後,阿里巴巴集团的股份结构发生了变化,从雅虎回购的20%股份将消失,雅虎持有的剩余股份占比则相应提升为23%;马云及管理层、中投公司、中信资本、博裕资本及国开金融持有45.1%的股份;软银则持有31.9%的股份。

作为普通股和优先转让股的股份配售条件,除了雅虎和软银,其他大大小小的机构几乎都放弃了在集团的投票权及董事会席位,马云带领的阿里巴巴管理层目前看来已经顺利重掌集团控制权。

“这是一笔典型的杠杆收购。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩则认为,“包括中投、国开金融、中信资本、博裕资本,以及现有股东淡马锡控股、DST及银湖等股权资金提供者,在阿里巴巴进行的财务投资未来会退出并获得高额回报”,这或许正是其集体放弃投票权、不以强势面目出现在阿里巴巴经营发展中的原因所在。

“国有化”假象

在这次“群策群力”的回购行动中,国开行和中投无疑是最吸引人眼球的两大机构,据上述接近回购的人士透露,今年5月份就已经有传言称中投将投资阿里巴巴,事实上并非空穴来风,中投与阿里巴巴的缘分不浅。

外界舆论认为,这是中投公司首次投资互联网公司,且是中投五年来少见的直接投资,对於一向专注于金融、矿产资源、能源板块的中投而言,入股阿里巴巴的逻辑何在?

2012年6月份,中投公司董事长楼继伟在接受《华尔街日报》采访时表达了他对科技板块的基本判断:“科技领域有很多风险。中投在科技投资方面能力不足。我们是金融投资者,在美国成立了一只小型基金,主要关注科技领域。这只基金是为日後进行风险投资成立的。”

该消息人士称,中投早已投资俄罗斯寡头背景的知名互联网投资基金DST,有可能是其某支基金的LP,而DST则是阿里巴巴、京东商城等国内电商巨头的股东,其於2011年3月向京东商城投资5亿美元,获得了後者5%的股份。

此外,去年传闻的黑石跟贝恩与阿里联手买雅虎未遂事件中,中投即是黑石股东,二者在多起投资案例中携手合作,可以说,中投、黑石与阿里巴巴之间千丝万缕的联系,自然是有迹可循。

实际上,业内人士普遍认为,2010年马云高调宣称“只要国家需要,随时把支付宝献给国家”时,背後已经有了国资金融机构的身影。据消息人士透露,2010年主权财富基金中投公司就已经介入阿里巴巴从雅虎手中回购股份的计划,但当时雅虎直接否决回购,于是2011年就发生了闹得沸沸扬扬的支付宝转移事件。马云公然将支付宝转走,所持的借口是“金融安全”、“数据安全”等,不得不让人揣测究竟是谁在背後给予他这样强有力的支持。此番中国主权投资基金中投公司拿出10亿美金入股阿里巴巴更被视为“国家队进场”的信号。

作为国家唯一的主权财富基金,中投在阿里巴巴股权回购交易中作用不容小觑。另一普通股持有者中信资本虽属中信集团旗下,但几年前中投以20亿港元入股,在中信资本股份占比达31.11%,此番牵头拉入中信资本等机构,对阿里巴巴的融资道路不无裨益。

阿里巴巴高达20亿美金的普通股认购中,国字头机构身影闪烁,中投出资10亿美金,其他国开金融、中信资本和博裕资本则分享了剩下10亿美金的大多数。此外,阿里巴巴老股东淡马锡、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资,参与了普通股认购。

但是,按照阿里巴巴此前回购雅虎股权的价格测算,中投、中信资本、国开行等几家中资机构持股比例最终应不会高於5.25%,同时,作为纯粹的财务投资者,中投可能也放弃了董事会席位的投票权。如此看,外界对有关阿里巴巴“国有化”的论调或许仍存在很大变数。

“对阿里巴巴来说,现在资金的缺口很大,中资机构中能有国资背景、又能助其完成大笔融资,还能停留在财务投资层面不干涉其经营,中投是最好的选择”,中国建设银行高级研究员赵庆明说。不过,尽管楼继伟曾表示,中投今後会投资风投基金,以便在科技产业发掘机会,但他也同时还称,中投在科技领域的投资与金融、能源、资源领域相比远远不足,“在投资科技领域时,对技术本身并不感兴趣,重要的是获得回报。”

既然与中投亦师亦友的另一只主权财富基金淡马锡也表现出对阿里巴巴类互联网企业青睐有加,那麽中投入股阿里巴巴自然会更添一层笃定。

分析人士认为,中投此次能不惧互联网、高科技的风险,大胆投给阿里巴巴,跟阿里巴巴已过高风险期、成为行业龙头、且仍旧体现出良好成长势头有关。

雅虎向SEC递交的报表中显示,阿里集团2011年第四季度和2012年第一季度营收同比增长87.67%和64%;净利润2011年第四季度和2012年第一季度同比大增453.9%和356%。在未来几年间,阿里巴巴集团的现金流稳定增长依然可期。

国开行的意图

回首过去一年,阿里巴巴集团高达120亿美金的一系列并购和融资安排,国家开发银行身影多次出现,也成为阿里巴巴最大的融资支持方。

9月26日,国开行内部人士向《环球企业家》记者透露,国开行共计为阿里巴巴集团B2B业务私有化和股权回购提供的融资金额在25亿美金上下,而融资结构则是国开行典型的“Pre-IPO”产品,即总额高达20亿债务融资+国开金融普通股。知情人士透露,国开行为阿里巴巴B2B业务私有和股权回购分别提供了10亿美金贷款,期限3至4年,为此国开金融也换得5亿美金左右的普通股投资机会。

事实上,早在半年前,国开行的融资方案就已初步确定,今年6月15日,国开行副行长李吉平和阿里巴巴集团首席人力官彭蕾就在北京签署战略合作协议,双方就阿里巴巴B2B香港上市公司私有化和股权回购项目的融资合作便正式敲定。

“这是一笔双赢的结果,与贷款所获得的固定收益相比,国开行更看重未来阿里巴巴集团上市换来的丰厚的股权投资回报。”上述人士表示。

国开金融的股权投资+国开行的美元并购贷款,是一款典型的国开金融烙印的产品。接近国开金融的人士透露,过去几年,国开行“股权+债权”融资的形式,在国内诸多并购方案中颇为流行。除了有固定收益保障的夹层投资产品,国开金融过去几年还有一款“Pre-IPO”产品,专门制定有资本金或债务融资需求,有着良好成长性并计划在2至3年内可以上市的企业。

“单个项目的投资规模一般为1亿至10亿元,投资方式主要是普通股+可转债,投资周期一般为1至3年。”上述人士介绍,此类产品原则上要求在3至5年内有较好的上市前景,主要投资中高端制造业、战略性新兴行业、高科技行业中的优质项目,实现市场化收益;在退出方式上,可以选择通过二级市场退出,也可以在约定期满後,大股东可以用初始投资额加上约定的利率收购国开金融所持有的股权。

国开金融所看重的恰是阿里巴巴的高成长性。

根据雅虎今年5月25日提交给美国证监会SEC的文件所约定的阿里巴巴集团未来IPO的“合格标准”测算,阿里在回购雅虎持有的股权时,每股价格不低於13.50美元。目前阿里350亿美元估值,未来IPO时阿里估值需要达到735亿美元,发行价要超过28.35美元。如此计算,意味着雅虎2005年用10亿美元和雅虎中国换来的回报,将最少达到220.1亿美元。

入股阿里巴巴,对国开金融是一个难得的投资机会。

国开金融高达350亿人民币的注册资金,号称国内银行业目前唯一具有人民币投资功能的专业投资机构,旗下囊括中非、中比基金、渤海产业投资基金、绵阳产业投资基金和弘毅私募股权投资基金等。但其投资收益并不理想。《环球企业家》记者获得的材料显示,2010国开金融资本回报率2.95%;如剔除中铝减持收益7.7亿元,资本回报率只有1.05%。

如此低的资本回报率,就连国开金融内部人士也向记者坦言,“与市场化投资机构的业绩水平还有很大差距,未来发展仍然任重道远。”入股阿里巴巴,对国开金融来说是一个可以拿得出的业绩。

而对於整个国开行而言,以超过20亿美金的代价换来的不仅仅是投资收益,更有其长远考量。今年6月15日,双方达成的合作协议显示,阿里巴巴和国开行将携手打造“构建小微企业社会化融资服务平台,共同支持电子商务网络平台上的小微企业发展”。

“我们与支付宝几年前就已经开始展开合作了。”国开行内部人士透露,几年前,国开行规模庞大的助学贷款系统就已经引进了支付宝。

未来双方合作的一大基点,可能是小微企业供应链融资,上述人士表示,双方在小微企业金融领域有一定互补性,阿里巴巴电子商务平台拥有强大的数据库,而开行则拥有资产证券化、集合信托理财和基金等产品。

中小企业融资已经是开行着力打造的几大板块之一,在开行内部的重要性并不亚于保障房、城市开发金融等传统业务。

根据双方合作协议,国开行将以金融社会化理念和先进的微贷款技术,推动阿里金融信贷技术的完善以及扩展,构建以先进微贷款技术和云计算技术双核驱动的电子商务小微企业社会融资服务平台。

阿里金融蓝图

当交易完成之後,马云代表的管理层将彻底掌控阿里巴巴。而中投和国开行的拥抱让阿里许多不可能变得市场认为可能。

现在,几乎没有人怀疑阿里巴巴的未来之路会更加风生水起,其中关於金融业务的抱负让马云头顶的光环越来越赚人眼球。

在网商大会上,关於如何让诚信的网商富起来,马云告诉听者,现在是需要用互联网的思想和技术去支撑整个社会未来金融体系重建的时代。“在这个金融体系里面,我们不需要抵押,我们需要信用,我们不需要关系,我们需要信用。”

一系列豪言壮语让听者热血沸腾,而事实上,用信用重塑金融马云已然小试牛刀,并且取得了不俗的成绩。

阿里巴巴小额贷款公司是目前阿里金融旗下一家专门为阿里巴巴和淘宝电商提供小额贷款的机构,为小微企业和网商个人创业者提供互联网化、批量化、数据化金融服务。所开发的新型微贷技术是其解决小微企业融资的关键所在,而数据和网络是这套微贷技术的核心。马云宣称,“两年的试验告诉我们,我们用几百名员工,完成了15万家企业贷款,平均每家企业贷款额4.7万人民币,而这只是刚刚开始。”

对於传统银行,阿里巴巴带来的冲击及其未来可能出现的爆发式模式复制与增长不得不引起重视。不仅如此,马云在网商大会提到将大力促进从消费流通领域进入生产制造领域,然後再进入到生活方式的改变,“我们将从B2C全面挺进C2B,必须进行柔性化定制,真正为消费者解决问题,真正的个性化制造,这将会是未来三年到五年,不管我们做与不做,都是社会的必然趋势。”

这正是目前银行所引以为豪的供应链金融思路,淘宝及阿里巴巴的商户大多从事销售或流通领域,这是产业链中最稳定的部分,也是阿里巴巴能飞速发展的原因。但银行普遍认为阿里不可能很快通吃再往外延伸的环节。然而今天马云的构想,已经点名要开始全产业链的整合金融服务,完成不可能的任务似乎已经成了马云的标签。

虽然一个月前传出了阿里巴巴和平安、腾讯合作的传闻,事实上,不少人却认为从阿里巴巴与建行的合作中,就可以看出阿里巴巴“独大”的金融野心。

建行一位电子银行部人士表示,当时的合作主要是想通过阿里巴巴的网络方面了解企业信息,希望阿里巴巴能尽可能多的提供这些数据,并尽可能提供优质企业。但优质企业面临的第一道关是阿里巴巴要自己来筛选,“他也有做小贷的想法,所以一下子就出问题了,归根结底是谁掌握主动权的问题。”在马云、阿里巴巴和许多业内人士眼里,阿里巴巴想重构金融体系的确不是空穴来风。但金融只是阿里战略的一部分,回购股份和融资,也只是马云大棋局的开始和必要条件。在金融战略露出雏形的同时,阿里的平台战略和数据战略也正处於深度重构中。平台、金融、数据,环环相扣,承载的是传统金融机构和电子商务公司不能完成或者需要花费更大成本才能完成的任务。马云究竟有怎样的大野心、大棋局?请看下一篇文章《阿里要变了!》。

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