澳门新萄京娱乐中信证券:转机信号逐渐明确,市场将进入企稳上升通道

4日东京时间尾盘,MSCI新兴市场股票指数大涨1%,至1168点,接近5月4日以来的两个月高点。该指数覆盖巴西、中国、印度、韩国、俄罗斯、南非等21个新兴股票市场。不过,年初至今,新兴市场的表现仍不及发达市场。MSCI新兴市场指数年内迄今仍微跌约0.4%,而跟踪发达市场的MSCI世界指数则上涨4%。  在经过连续的下跌后,新兴市场的估值优势有所显现。摩根士丹利4日发布报告,建议投资人增持新兴市场股票。以乔纳森·加纳为首的大摩研究团队指出,以亚洲为首的全球新兴市场当前的估值“诱人”,下半年的前景看好。大摩将其对MSCI新兴市场指数今年年底的目标位上调1%,至1305点。  从全球范围来看,随着一些不确定性因素趋于明朗,投资人总体的风险偏好近期似乎有所回升。来自汤森路透的调查显示,6月份,美欧日等地的受访基金经理普遍提高了其资产组合中的股票投资比重,58家大型机构的平均股票配置比重为51.5%,高于5月份的50.7%。现金和债券投资比重则双双出现下降。  在总体风险偏好回升以及低估值的“引诱”下,投资人正在小心翼翼地重新杀回新兴市场。花旗集团的最新报告显示,新兴市场股票基金近期首度获得了资金净流入,预示市场人气可能出现改善。以洛斯根为首的花旗研究团队在最新报告中称,截至6月29日的一周时间里,全球各类新兴市场股票基金累计净流入资金超过25亿美元,为近四周来首次有资金净流入。

  在发达市场,美国股票基金表现相对突出。过去一周这类基金共吸引了超过60亿美元的资金净流入,为连续第二周获得资金青睐。但除了美国,其他几个主要的发达市场股票基金类别都出现了失血现象。

资料来源:Wind,中信证券研究部

摘要:9月第二周,随着中国发布利好的工业、进口和零售等数据,投资人的风险偏好继续回升。离岸中国股票基金吸引的资金创下近期以来的高点。
来自专业基金跟踪研究机构EPFR的最新统计显示,截至9月15日的一周时间里,其跟踪的各类股票基金累计净流入资金94.2亿美元…

北上资金恢复净流入 6月第一周净流入96亿

  在中国所在的亚洲,投资人的风险偏好继续出现回升。中国和印度这两大核心经济体的稳健经济表现,推动资金源源不断地流入该地区。9月份的第二周,净流入印度和中国股票基金的资金分别创下八周和五周高点,而投资韩国股票基金的资金则创下自5月初以来的新高。

联邦基金期货合约交易 隐含各期限降息的概率飙升

  (⊙记者 朱周良)

全球货币宽松预期强化 资金风险偏好持续修复

  总体上看,发达市场作为一个整体的表现不及新兴市场,尽管部分发达市场也有不错的表现。过去的一周,EPFR跟踪的各类新兴市场股票基金累计净流入资金33.3亿美元。

风险因素:

  近日公布的数据显示,中国的工业生产增幅超出预期,且消费和投资依然强劲。8月份,中国的工业增加值升幅为三个月最高,进口增长也出现加速,显示内需有所升温,这也让不少海外投资人对于中国经济增速可能大幅下滑的担忧有所缓解。

美元指数承压 MSCI新兴/MSCI发达市场指数超额收益

  拉美股票基金也表现不错,智利股票基金连续15周吸引了资金净流入,巴西股票基金则连续第11周有资金净流入。

1)外资有望恢复持续净流入A股的状态。在人民币贬值预期和中美分歧的扰动下,5月北上资金净流出536亿元。6月份,全球资金风险偏好修复有持续性,叠加MSCI纳入因子提升和“入富”生效时点渐近,外资有望恢复到持续净流入A股的状态。陆股通北上资金6月第1周已恢复净流入约96亿元。战略增配外资偏好品种的窗口已经打开,具体标的可参考报告正文。

  体现投资人风险意识上升的另一个证据来自债券市场,特别是高收益债券的受宠。过去一周,流入高收益债券基金的资金升至10亿美元,新兴市场债券基金继续成为吸金主力。

国内政策的转机越来越明确:货币政策方面,无论是从防范金融风险还是管理经济预期的角度,货币宽松的必要性和紧迫性都在提升。且外部货币环境变化也打开了国内货币政策的空间。当前环境下,内外均衡目标冲突时,预计货币政策更关注内部目标,且有足够的调整工具和空间。结构性政策方面,近期包括鼓励消费等一系列政策逐步落地,着力聚焦汽车、家电、消费电子等领域,未来稳需求的改革举措也有望陆续出台。

  来自专业基金跟踪研究机构EPFR的最新统计显示,截至9月15日的一周时间里,其跟踪的各类股票基金累计净流入资金94.2亿美元,创13周高点。主要受到中国利好经济数据提振。

2)流动性宽松预期支撑美股估值,但盈利仍有压力。相比仍有调整压力的基本面,流动性及其预期对美股的影响更迅速,也更直接:此轮美联储再度“转鸽”预计也会在中短期支撑美股的估值。并且,实际利率水平的下降将鼓励美股企业通过债务融资加杠杆回购股票的行为。

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全球货币宽松预期强化,资金风险偏好持续修复;预计外资将恢复持续净流入A股的状态,其偏好品种的战略配置窗口打开。国内政策的调整空间更大,主动性更强。市场预期过度悲观。市场已在战略配置区间内,随着转机信号明确,会进入企稳上升的通道。

  截至15日的一周中,日本股票基金连续第12周遭遇净赎回,尽管央行在上周罕见地干预汇市,但投资人似乎还没有马上对日本股市产生足够的信心。

1)美联储转鸽,全球货币政策进入宽松周期。6月4日美联储主席鲍威尔鸽派表态点燃了美元降息的预期,而6月7日的非农数据大幅转弱强化了这一预期。市场预期7月FOMC降息概率已飙升至66.3%。过往经验显示,美债期限利率若倒挂持续一个季度以上,则降息的概率将大幅增加。若美联储停止缩表,今年9月流动性将明确改善。

  在欧洲,央行上调经济增长数据并没有明显提振股市人气。欧洲股票基金继续遭遇资金净流出,为过去五周以来的第三次。而覆盖全球多个市场的全球发达市场股票基金也连续第五周失血。

3)全球资金风险偏好修复,弱美元相对更利好新兴市场。近期澳大利亚联储降息和欧央行表态下,货币政策偏松已坐实,全球资金风险偏好普遍修复,并恢复了对权益的增配。弱美元周期下,新兴市场股市相对表现更好。上证综指P/E目前处于19.7%的低分位,若中美分歧的压制因素缓解,短期A股在新兴市场中的吸引力更大。

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  对高风险资产来说,一个利好消息就是货币市场资金的流出。这类通常被视为最安全的资产类别上周净流入资金265亿美元,其中有一部分流入了股市和债券市场。

转机信号逐渐明确

  其中,覆盖多个市场的全球新兴市场股票基金占到的流入份额最大,其次是亚洲除日本股票基金,后者创下七周高点;拉丁美洲股票基金业继续着良好的表现,迄今已连续五周有资金净流入,创自2009年第四季度以来的最长纪录。

空间上,市场已调整至我们预判的战略配置区间;时间上,各类转机信号逐渐明确后,市场会企稳回升,兑现配置价值。

  9月第二周,随着中国发布利好的工业、进口和零售等数据,投资人的风险偏好继续回升。离岸中国股票基金吸引的资金创下近期以来的高点。

国内政策调整 空间更大,主动性更强

资料来源:Wind,中信证券研究部

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2)回购带来增量资金有托底作用。年初至今A股发布回购预案规模上限达到1127亿元,回购资金集中度很高,前十大公司占比接近一半。随着近期市场调整,当前股价低于历史回购均价比例约61.5%,预计实施中的回购方案全部完成将带来515亿元增量资金。

全球货币宽松低于预期;全球风险偏好下降,外资加速流出;国内基本面数据明显低于预期。

资料来源:CME Group;中信证券研究部;截至6月7日

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