加息周期或临近尾声

在4月中旬第一季度经济数据公布之前,央行4月6日再次上调基准利率。  “现在央行压力很大,如果继续紧缩,中小企业资金成本压力很大,会对企业和就业产生冲击;不紧缩,通胀压力又很高。”一位接近央行决策层的人士对《中国经营报》记者说。  细微不同  本次加息是金融危机复苏以来的第四次加息,依旧与上次加息一样,果断迅速,没有多少犹豫。  央行上次宣布加息是在农历春节后的第一个工作日,CPI数据出台之前;而此次加息时点选择在清明小长假后的首个工作日,也是第一季度经济数据即将公布之前。  不过,与前次加息相比,也有明显的不同之处。一是存款和贷款利率的上调幅度比较接近,过去几次加息多年期的存款利率上调幅度明显大于贷款利率上调幅度。  二是基准利率期限结构变化趋向平均。此次各期存款利率都仅仅上调了25个基点,多年期存款利率上调幅度没有超过1年期的存款利率上调幅度。  在贷款利率调整过程中,只有一至三年借款利率达到30个基点,其他多年期贷款利率上调幅度甚至小于一年期贷款利率上升幅度。  而在上次加息中,各年期利率变化出现强烈的结构性,一年期定期存款利率上调幅度最小,仅有25个基点,但其余期限加息幅度高达30~45个基点,其中三个月定期存款利率上调35个基点,5年期定期存款利率上调了45个基点,达到5%的高位。  中金公司首席经济学家彭文生表示,这显示央行对通胀预期的担心有所降低,此次加息后负利率进一步降低,5年期存款利率已高于当前通胀率。  “此次加息有一些细微的变化,如存款利率与贷款利率调整幅度基本一致,所以与2月份的加息相比,此次加息仍然针对通胀,但是力度在减弱,政策意图更为小心谨慎。”央行一位人士对本报记者说。  通胀高峰将至  此次加息时机是在第一季度经济数据发布之前推出,符合惯例。这意味着3月通胀将会居高不下,可能超过5%,如果一旦此数据公布之后,货币当局如果没有相关“动作”,将会受到外界诟病。  “在高通胀数据出台之前,央行必须有所动作,3月25日刚刚提高存款准备金率,现在只有加息。”前述央行人士表示。  在近日举行的“资本市场20人论坛”上,国泰君安首席经济学家李迅雷表示,3月CPI估计在5.3%,5月继续上升,然后到6月、7月创新高,顶点应该是在6%左右。  “下半年的通胀会有一定的回落,但是要期望回落到4%以下是非常困难的,因为毕竟是在全球货币超量发行的背景下。我们原先预期今年CPI在4.6%左右,但由于近期一些事件的发生,如日本核泄漏等事件影响,预期今年CPI将在5%左右。”李迅雷说。  不过,在通胀冲顶后,将会平缓回落。民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰认为,目前这轮食品通胀跟2007年食品通胀完全不同。2007年食品涨价源于猪肉价格上涨,而这一轮是蔬菜价格上涨。猪肉涨价周期长达12~15个月,而蔬菜涨价周期仅为3~4个月,所以这轮CPI高峰已经过去。  加息临近尾声?  今年开始,中国推行了稳健的货币政策和积极的财政政策组合,但是实际推行了相对收紧的调控政策。而先导指标显示国内经济正在回落。尽管3月官方PMI
指数从2 月份的52.2
升至53.4,但事实上远低市场的预期。从历史上看,春节假期后,3 月份的PMI
指数往往出现回升。过去6年的数据显示3月的数据比2 月平均高出3.5
个点。而今年1.2
个点的反弹增幅相当有限,这实际上反映了紧缩政策的效应。  国泰君安表示,由于PMI在3、4月份的回升均为季节性因素,5月份以后的经济仍将面临大幅下滑的风险,再次上调贷款利率从时间上看似已无可能,因此未来加息或将步入尾声。  “我自己感觉,今年货币政策控制的确有点过急。”法国巴黎亚洲证券首席经济学家陈兴动对本报记者说。“现在有一种担心,如果紧缩政策过急过长,可能造成地方政府融资平台的项目出现资金断裂,对经济造成冲击。所以尽管未来还会加息,或者提高存款准备金率,但我认为下半年银行贷款条件将有所松动。”陈兴动表示。

奥门新萄京,近日来引人关注的当是央行5日宣布上调存贷款基准利率,打响了今年加息“第二枪”。专家认为,在央行严厉调控下,物价上涨的货币条件得到明显抑制,但通胀压力仍然不可小视。央行在这样一个时点作出加息决定,意在应对当前可能再度创出新高的物价压力。

本轮加息周期进入下半场

正确理解本轮通胀压力不断加大的成因和性质,对判断通胀走势和货币政策方向至关重要。首先,通胀压力不断加大。从国际上来看,国际原油价格持续站稳100美元上方,世界粮农组织也预期未来粮食价格可能继续高位徘徊;从国内来看,市场预测3月份CPI将在5%以上,再次突破本轮通胀新高。其次,PMI虽然显示未来经济环比可能略有放缓,但还不至于达到令人产生“下滑”担忧的程度,中国经济增长依然较为强劲。综合上述因素,控通胀仍是政策首要任务,货币政策仍需保持必要力度。

专家预计二季度还将加息1次,下半年再加息概率低

专家指出,当前货币政策的重点是抑制通胀,利率、准备金率、汇率“三率”仍有上调空间,二季度或更长时间里货币政策难言放松。稳定物价被当局视为今年工作的重要任务,此时加息是央行对可能反弹的通胀压力所作出的提前应对。本次加息后,利率工具的使用空间也在收窄,但年内仍有继续上调的可能,这缘于应对负利率、抑制通胀的需要。然而,持续加息是一把双刃剑,一方面有利于缓解中国居民储户负利率局面;另一方面,也一定程度上抬升了中国企业和房贷消费者的融资成本。

央行5日晚间宣布,4月6日起上调人民币基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。调整后,一年期整存整取定期存款利率达到3.25%,一年期贷款利率达到6.31%。此次是2011年以来央行第二次加息,也是去年10月份启动本轮加息周期来的第四次加息。

与此同时,也有担心不断加息会对商业银行产生负面影响。我们注意到,与上次在2月9日加息相比,此次加息仍然采取了存贷款利率基本对称提升的方式。但不同之处有三点:一是活期存款利率上升幅度加大,本次提升了10个基点,上次为4个基点;二是定期存款利率上调幅度均为25个基点,上次则是其他期限定期存款基准利率提升幅度高于1年期存款;三是1-3年期贷款基准利率提升幅度加大,此次提升了30个基点,上次为25个基点,且高于贷款基准利率的平均升幅。

自2011年年初以来,央行还先后三次上调了存款类金融机构人民币存款准备金率。目前大型金融机构准备金
率 为20 %,中 小 金 融 机 构 达 到16.5%。

“央行对加息结构的安排,凸显了其保护银行利差的用心。总体而言,此次加息对商业银行的影响基本呈中性。”交通银行金融研究中心鄂永健博士表示。加息对商业银行业务发展的中期影响也是略偏正面。加息再次透露出政府收紧货币、抑制通胀的决心,基准利率水平的提高有利于提升商业银行存款和理财业务对客户特别是个人客户的吸引力。从贷款的发展趋势看,此次加息也显示政府对经济增长的前景仍然较有信心,贷款供小于求的状况仍将持续,对银行进一步提升贷款议价能力较为有利。

经济学家认为,央行此次加息仍是基于防通胀考虑,这意味着下周即将公布的3月份C
PI数据或高于预期,同比增幅可能超过5.2%。但是,C
PI的上行主要由翘尾因素所致,年中或将迎来全年通胀的高点,由此看来此轮加息周期已进入下半场。预计2季度还将加息1次,如果下半年通胀可控,则再次加息概率较低,政策的主要手段将重回公开市场操作。

对于今后央行是否还会进一步加息,经济学家认为,由美国量化宽松政策带来的全球流动性泛滥,导致大宗商品价格持续攀升,中国国内输入性通胀压力日益增长。与此同时,在中国经济快速增长的需求拉动、流动性总体宽松的货币推动,以及劳动力成本上升等因素的综合影响下,今年上半年国内通货膨胀的压力仍然较大。与此同时,当前全球通胀苗头正在逐渐显现,全球或将进入到加息通道,没有迹象表明中国将停止加息步伐。

“虽然我们预期上半年至少有2次加息,但是此次加息的时间比我们预料的要早,此前我们预测中国央行要在5、6月份通胀大幅回升时才再次加息。”摩根士丹利亚太区首席经济学家王庆表示,此次加息显示,下周初公布的3月份C
PI数据可能超预期地上涨,摩根士丹利目前的预测是同比上涨5
.2%,它同时表明中国政府对可持续的经济增长的信心。

也有分析认为,目前大型商业银行的存款准备金率达20%,距离理论上的“天花板值”仍有一定空间,货币市场利率持续走低也显示市场整体流动性依旧宽松。但是,流动性结构性趋紧已若隐若现,部分商业银行资金紧张,继续上调存款准备金率使部分中小商业银行的流动性管理面临严峻挑战。同时,仅靠公开市场操作难以完成对冲重任,不排除存款准备金率仍有上调的可能。

兴业银行资深经济学家鲁政委表示,本次加息的原因首先在于,PM
I虽然显示未来经济环比可能略有放缓,但还不至于达到令人产生“下滑”担忧的程度。预计一季度中国经济增长将在9.5%左右,总体依然较为强劲。其次,目前的通胀压力依旧很大。从国际上来看,国际原油价格持续站稳100美元上方,世界粮农组织也预期未来粮食价格可能继续高位徘徊;从国内来看,根据我们的预测,3月份C
PI将在5.2%左右,再次突破本轮通胀新高。

稳定物价是今年政府工作的首要任务,也是宏观调控的首要目标。央行自今年2月9日加息以来,又连续两次上调了存款准备金率,然而随着通胀压力的增加,促使央行5日再次动用价格工具。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为,剔除本次加息后,未来还有2-3次加息;以四大国有商业银行计算的法定存款准备金率将提高至23%左右。其中,4月份仍将出现一次准备金率的上调。此外,央行调查统计司日前对全国银行家进行的一季度问卷调查显示,66.1%预期未来货币环境会进一步“趋紧”,这一指数较上季大幅提高15.8个百分点。业内普遍预计央行未来根据形势再次动用数量型和价格型工具的必要性正在加大,货币政策仍需保持必要力度。记者
谷秀军

眼下决定政策走势的最主要因素仍在通胀。由于3月份的翘尾因素颇高,机构普遍预期当月CPI将再创新高。WIND统计的22家机构对3月份CPI预测的均值为5.2%,其中瑞穗证券预测最高达5.5%至6.0%,民生证券预测最低为4.6%至4.8%。

宏源证券预测,3月CPI同比上涨5.2%,PPI上涨7.5%。就环比数据来看,随着一系列调控措施的实施,食品价格出现明显回落,拉动我国CPI环比下降0.4%,而受利比亚、日本等突发事件的影响,生产资料及大宗商品价格出现一定回调,但原油等产品价格的上行仍将拉动我国PPI环比上涨0.9%左右。有专家认为,3月份CPI环比已回落,通胀抬头是翘尾和结构性因素带来的错觉,应尽快公布核心CPI数据。

同时,决策层关注的生产数据并不乐观。4月1日公布的数据显示,3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.4%,环比上升1.2个百分点。在连续3个月回落后再度回升。分析师认为,3月份PMI指数回升,具有一定的季节性特征。与往年同期比较,回升幅度较为平缓,显示目前这种经济平稳增长的趋势仍需要进一步巩固。

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