《即时观点7》中国去年12月新增信贷超预期,全年新增7.95万亿

央行决定自2011年4月6日起上调存贷款基准利率,这是金融危机复苏以来的第4次上调利率,加上9次上调存款准备金率,货币政策紧缩意图和决心非常明显。尽管央行此举是进一步抑制通胀和房地产泡沫的必要一步,但是我们认为,在度过了这一轮紧缩周期后,随着需求的回落及通胀高峰的到来,货币政策紧缩这剂猛药不宜过度服用,否则过犹不及,非但不能做到“药到病除”,反而会伤及实体经济本身,造成中小企业失血。  一系列经济数据显示中国经济正在回落。在地产和汽车行政限购调控下,第一季度消费增速大幅回落;2月中国出口增速创下15个月以来的新低,外贸从顺差转向逆差,意味着净出口对中国经济的拉动从正转负;同时值得注意的是,1~2
月新投资项目同比下降23.6%,这种负增长还是在2008年金融危机时期出现过,意味着未来投资增速将回落。诚然,第二季度由于翘尾因素影响,通胀将迎来洪峰,防通胀仍然相当重要。不过,经过一系货币紧缩后,货币供应和信贷增速不断回落。2月M1增速仅为14.5%,已经低于央行的调控目标。货币供应是通胀和经济的先导指标,M1一般领先通胀6~9个月左右,可以预期,第三季度经济增速和通胀将会双双回落。  在存款准备金率达到20%的高位,五年期存款利率超过通胀水平后,总量调控累积的负面效应正在显现。上半年,央行推出了以总量为主的组合调控工具,如9次上调存款准备金率、信贷控制。这种总量调控较为猛烈,行政色彩明显,调控靶子指向房地产、产能过剩项目产业,但是事与愿为,调控脱靶,子弹打向了中小企业。目前的现实是,中小企业流动性紧张,已经进入宏观调控的寒冬。据了解,温州的中小企业银行贷款利率高企,已经达到10%,许多中小企业贷款无门,从民间信贷融资,利率高达30%,这导致许多中小企业纷纷停工关门,被调控“流弹”打中。  为何货币调控会误击中小企业?原因在于中国经济的结构性矛盾及市场化调控机制仍未完善,造成货币政策是把双刃剑,调控政策单一,货币政策机制传导不畅。形成一松就热,一紧就死的怪圈,经济波动明显。在这种波动中,中小企业在金融和资金资源上一直处于弱势地位。如在金融货币政策放松时,国有大企业和大项目能够顺利获得贷款,推动高投资和高通胀,而中小企业政策获益并不多;而一旦银根收紧,国有大企业有上市、发债等多种融资渠道,受伤害最大的仍然是中小企业。  特别是近几年来,中小企业实体经营环境趋向恶劣。随着生产要素的提高,通胀不断上升,资金、劳动力、土地、原材料以及初级产品价格的上涨,使许多中小企业利润率越来越薄,在结构调整困难、产业升级无门的背景下,许多原来靠实业起家的中小企业纷纷“逃离”实体经济,许多中小企业的利润并非来源于主营生产,更多的是来自土地增值、资本收益。作为最早成为中国现代市场经济主体的中小企业从事实业的动力渐渐变小了,创业激情减少了,这是一个危险的信号。  在这种实体环境下,我们认为,宏观调控不能单纯依赖货币政策,未来货币政策继续收紧应该审慎,要把握好力度、节奏,加强针对性,警惕货币调控误伤中小企业。货币政策须打提前量,在稳增长、防通胀和调结构三者关系中,第三季度宏观经济政策应酝酿调整,绸缪经济下滑。政策重心从防通胀转向稳增长和调结构,总量货币政策调控不宜过度加码,应该转向市场化、柔性调控。否则过犹不及,可能导致“一刀切”,造成中小企业的大面积停工和破产,人为的搞出一场金融危机。  一是建议货币政策松紧有度,有保有压,下半年调控首先在信贷管制上放松,以补充实体经济流动性,加大对中小企业的贷款支持。商业银行放贷是企业和市场行为,行政管制会出现一刀切的现象,首先会打击资金链薄弱的中小企业;二是存款准备金率“猛斧”应该审慎运用,转为更为柔和的公开市场操作。针对通胀和房地产泡沫,相比较而言,适量温和上调利率比持续提高存款准备金率及信贷管制更为柔性化和市场化,对中小企业影响更小,同时更能有效的打击通胀和抑制房地产泡沫;三是应该加大政策配套,在货币调控的同时,加大对中小企业的税收优惠和财政补贴。

上海1月11电—中国人民银行周二公布数据显示,2010年12月新增人民币贷款4,807亿元,远超此前3,800亿元的调查中值.2010年全年新增人民币贷款7.95万亿元,高于7.5万亿元的目标.

央行数据并显示,中国2010年末外汇储备达28,473亿美元;12月末广义货币供应量CNMSM2=ECI同比增长19.7%,高于于18.85%的调查中值;人民币各项贷款馀额47.92万亿元,同比增长19.9%,亦稍高于19.70%的调查中值.

浏览数据及调查中值一览表,请点选[ECI/CPOLL]

以下为市场人士的评论:

–新加坡Westpac外汇分析师JONATHAN CAVENAGH:

全年信贷高于政府预估,外汇储备增至纪录高位.总之我认为,由于经济中的流动性或仍将充裕,当局或将出台进一步紧缩措施.

我们预计人民币进一步升值将令无本金交割远期外汇曲线全面承压.12个月人民币NDF最终应测试6.40,即去年10月中旬以来的低点.不过,我猜目前NDF的走势主要还是受胡锦涛主席下周访美的预期左右.

–中国银行战略发展部高级经济师 周景彤:

从12月的数据来看,M2增速还是处于比较高的水平,流动性过剩的状态还是没有改变.从12月以来,货币政策已从适度宽松转向稳健,央行货币政策已向常态回归.但当前流动性过剩给央行提出了更大的挑战,流动性过剩对资产泡沫和物价形成很大压力,央行还是会继续使用调控工具,来抑制流动性.

此外,外贸政策需更加注重平衡,优化结构,更加重视进口,同时,鼓励和支持内资企业走出去.

央行加息还是应充分运用起来.央行现在面临两难选择,虽然从数据上分析,负利率影响有限,但实际上负利率对全社会影响较大,其长期存在,会引起资产替代现象发生,导致资产泡沫和通胀发生.

预计2011年信贷规模在7万亿左右.

–中银国际经济学家 程漫江:

去年前11个月已经接近7.5万亿的全年信贷投放目标了,原来预计12月份会适当控制一下,但从现在来看,12月份的信贷增速并没有完全降下来,还是有点偏高;此外,从全年的信贷增量来看,7.95万亿也是有点超预期的,这和去年经济复苏,通胀压力增大的情况下,企业更加热衷融入借款有关.

此外,由于新增贷款过去两年投放相对较多,我们看到去年M2增长数据与历史平均17%-18%的水平相比,还是略微有些偏高,预计今年央行依然会采取相对偏紧的货币调控政策,但具体”紧”的何种程度,现在还很难断定.

–平安证券固定收益部研究主管 石磊:

12月的信贷增幅度比预期高,M2和M1也比较高,之前对M2增速的预计大多在19%以下,外汇储备增加较多,这从10月和11月的外汇占款就能看出来.

1月信贷形势更不乐观,第一周新增量可能就已经达到6,000-7,000亿元,加上1月天气原因导致食品价格高位运行,通胀压力仍不小,调控政策可能会很快推出,应该还是以数量工具为主,春节前或会普调准备金率一次,此外差别准备金率政策今年内也可能会频繁使用.

–银河证券宏观分析师 张新法:

2010年M2实际增长率超过央行目标,说明适度宽松货币政策向稳健转向还有很长的路要走,货币环境回归常态化和正常化就必须要控制货币供应量的增速,回归到16%左右这一水平.2010年的新增贷款也超出目标,说明贷款需求较强,商业银行放贷冲动较大,屡次提高存款准备金率和加息,但现在利率水平还是比较低,今後继续回归稳健,利用数量型和价格型工具,促使货币回归常态,这个应该还有继续操作的空间.

具体措施就是公开市场业务,正回购,发央票,主要是对商业银行流动性进行调节.

其次,存款准备金率的调整,尽管现在已经创出新高,但过去不能代表未来,如果2011年初信贷投放较猛,不排除继续上调存款准备金率,但也注意到央行将采取有差别动态管理体系,存款准备金率和利率都会差别对待,根据各商业银行资本充足率,资产状况和稳健状况等,目的就是控制信贷.

还有一个措施就是加息.目前有争议有顾忌,利率上调空间不会太大,但估计会有两次上调,50个基点还是比较可能,如果经济增长不是很好,通胀较高,为了弱化负利率,很可能会强化利率市场化进程,目前就剩下一块,就是一年期存款利率进行上浮,央行可能允许商行根据市场化水平自己上浮,估计2011年存款上浮是可能的,因为加息对经济紧缩是比较明显的,如果经济不允许大幅加息,那麽存款利率上浮是很好的解决结构性问题的方法.汇率方面则会比较谨慎.

–国信证券宏观经济分析师 吴土金:

央行数据显示,目前中国仍处于货币超发状态,整个货币政策常规化还未完成,导致了整个资产价格以及通货膨胀的压力比较大,未来半年通胀压力还是比较大.

全年信贷增长超目标,2011年控制货币过快增长的任务还很艰巨,毕竟现在整个实体经济的投资项目对信贷都非常依赖.央行也提出要实行差别准备金率,包括利率市场化可能会有一些动作,如先放开贷款利率下限,对中长期大额存款会扩大利率上浮的空间等.这些都将有助于推进今年货币增速回归常态,但回归常态还有比较长的路要走.

预计春节前加息可能性小,因为12月底刚刚加过,一般都会有2-3个月的观察期,同时12月CPI预计比较低.春节以後是否加息还要看这几个月物价走势,而且一季度末公开市场有比较大规模的到期,如果到时央票市场还是不能发挥回收流动性的功能的话,可能会再考虑加息.

–国信证券宏观分析师 林松立:

M2增幅符合预期,但在去年底央行和银监会严格控制下,12月还是多发了4,800多亿元贷款,显示出企业的贷款需求非常旺盛.在企业现有经济模式不发生改变的情况下,预计2011全年新增贷款7.5-8万亿元都不够,算上表内表外的贷款将超过10万亿.

当前的紧缩措施已经足够控制经济增速,包括拉闸限电措施、加息对投资产生的压抑作用已决定一季度经济不会超水平增长,因此预计一季度不会有更多紧缩政策出台.考虑到2011全年贸易顺差还会在上年水平上有所下降,预计全年M2增幅可能保持在17%-18%.

–上海证券宏观经济分析师 胡月晓:

信贷高增带动货币增长,凸显监管效能不足.

中国仍然是一个信贷占据主导地位的传统金融体系社会,只要商业银行的放贷冲动没有得到控制,货币增速的控制就是一项不可能完成的任务.

银行体系资金的趋紧,仍未能有效抑制银行的放贷冲动.商业银行当前的高放贷冲动行为,既来自于漠视风险的”短视行为”,更大程度上还来自于对未来信贷规模控制回避的自然反应–做大基数.信贷规模控制标准屡被突破,反映了中国监管体系效能的不足.

–兴业银行资深经济学家 鲁政委:

整体数字并没有太出乎意料,信贷增速还是比较快的,M2增速之前我们预计在18.5%-19.5%间,还是稍微高了一点;外汇储备仍增加较多,人民币去年升值超过3%,在升值的大背景下,外汇占款短期内很难下降.

–东方证券首席经济学家 闫伟:

尽管政府已做出一些努力,但银行提前投放信贷的冲动,导致信贷整体规模偏高,数据和历年12月规模相比亦显偏高,信贷压力犹存.

今年作为”十二五”元年有很多项目亟待上马,嗷嗷待哺,信贷是有需求的,预计一季度信贷不会太低,流动性面临很大压力.

外汇占款增加较快,热钱仍然呈流入态势,在加息和人民币升值预期下,短期资本流入冲动一定很大,占款压力较大.

一季度政策部门依然要以收紧为主,今年主要的货币工具是差别准备金率,加息则不会是最主要的工具,因为如果中美存款利差太大,热钱流入中国的动机就很大了.

–交通银行金融研究中心 鄂永健博士:

从当月新增贷款来看比上月有所回落,但还是历史较高水平,表明实体需求还是比较旺盛,M2略高于预期,具体数据来看,是由于新增贷款增长较多、银行受存贷比考核压力年末加大存款吸收力度、当月4,000亿元左右较高外汇占款数据等有关,12月M1增长保持回落态势,料M1在2011年1月後会有反弹.

2010年全年新增信贷近8万亿元,超过了之前的预定信贷目标,料2011年信贷管控会趋于严格,M2保持16%的增速.

–国海证券分析师 段吉华:

全年总的来说,7.95万亿还是有点偏高的,因为其实还得考虑表外,如果算上这块,差不多得有9万亿了.外汇储备方面,相对来说还是挺多的,外汇占款也会不少.人民币升值压力还是有.

对于2011年总的货币政策方向,”反通胀和控信贷”肯定是确定了.虽然现在没有明确今年的信贷增量目标,但估计各家行会基本按去年指标作上限.

另外,虽然差别存款准备金率等多手段调控信贷,但因为中国经济的变数还是比较大,再加上国外的经济情况,央行的货币政策紧缩程度可能不一定会那麽大.毕竟现在对房价调控也很严厉,这对经济影响也很大.

**相关背景**

–中国人民银行上周四表示,要把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置,并将通过实施差别准备金动态调整等措施,提高调控的针对性,有效管理流动性,控制物价过快上涨的货币条件.[ID:nCN1530909]

–中国央行宣布2010年12月26日起年内第二次加息,以对抗2011年初较高的通胀,以及目前严重的负利率情况.其中,一年期人民币存贷款基准利率分别上调0.25个百分点.[ID:nCN1512107]

–中国中央政治局会议明确提出,2011年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策.这昭示着中国应对金融危机时的刺激政策–适度宽松货币政策正式退出,也使得货币政策收紧的预期继续升温.

–发稿 中文新闻部; 审校 林高丽

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