《中国金融焦点》新增信贷超目标,年初迎放贷高峰调控压力加大

“经济发展不如想象中过热”  专访国民经济研究所所长樊钢  进入2011年,“通胀”、“流动性过剩”、“经济发展过热”等标志宏观经济环境的词汇开始频频出现。那么,如何评价我国当前经济发展遇到的这些问题,问题背后又带有怎样的挑战,解决之道又在哪里?本报记者特别专访了中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊钢,樊纲也是BMW中经智库的成员之一。  《中国经营报》:目前,中国央行一再加息的政策,与美国方面实行的量化宽松的货币政策形成鲜明对比,在全球通胀的大背景下,导致国际上大量投机性资金即“热钱”涌向国内,给本已流动性过剩的国内环境造成压力,你怎么看待这一现象对国内经济的影响?当前的政策是否对路?  樊钢:事实上,这种经济不平衡导致的热钱流动一直存在,只是在当前的背景下显得相对复杂,但只要实施相应的政策,对国内经济的影响应该说并不大。热钱流入会增加外汇储备,会给流动性过剩增加压力,但我们看到,对于货币流动性过剩的问题,央行推出了上调存款准备金率的政策,同时,对于外汇储备增加的潜在问题,央行也再次推出了上调存款准备金率的政策。虽然看似是同样的政策,施政的支点却不同,前者的目的是信贷紧缩,而后者的目的却是对冲,让流通中的货币减少,而不是紧缩。  所以,有些人质疑央行怎么总是使用提高存款准备金率这一个政策,其实是不了解政策背后的目标差异。  《中国经营报》:流动性过剩不可避免地会产生通胀,导致经济发展过热,你如何评价我国当前的通胀水平?要抑制这种通胀状态大概需要多长时间?  樊钢:我不认为当前的通胀水平太高,经济过热程度也远没有2005年、2006年时高。其实,当前的流动性过剩是由供给冲击造成的,并不是全局性的过剩。通过政策调整,应该在半年内就能控制住。  2006年~2008年因为生猪供给不足,2008年通胀率达到了6到8个百分点,而现在,通胀主要是农产品价格上升较快导致的,但在农产品供给方面,我们有连续七年的丰收做基础,粮食储备充裕,供给问题解决了,过剩过热的问题自然也就过去了。  《中国经营报》:全球经济一体化后,通胀也开始具有全球化的色彩,抑制通胀也将面临越来越复杂的国际环境,目前包括石油、基础原材料、农产品在内的国际大宗商品出现全线上涨的态势,你如何评价这种态势对国内抑制通胀举措的影响?  樊钢:的确,我们正面临越来越复杂的环境,不过有一点可以肯定,虽然石油、基础原材料等的价格在全线上涨,但是经过一层层传递,最终反映在CPI(消费者价格指数)上的影响却并不大,影响最直接的是农产品价格,如前所述,鉴于我们拥有充裕的粮食储备,农产品的价格最终还会下来,抑制当前通胀并不会是太困难的事情。

* 2010年新增信贷及M2均超目标

* 12月新增人民币贷款4,807亿元,远超预期

* 外汇储备再创新高

* 政策紧缩压力未减,数量工具仍为首选

* 1月可能上调法定存款准备率

文章摘要:

采写 上海/北京中文部; 撰写 边竞

●我国通胀压力内外因素兼有 ●政策要着力于解决通胀压力
●加强流动性管理并调整供给 ●实现通胀管理与调结构双赢
近期,物价上涨、通货膨胀已经成为上至政府、下至老百姓探讨和关注的焦点问题。自去年年底以来,CPI开始转负为正,并一路上涨,10月份更是创下了25个月以来的新高。
从年初开始,国内诸多商品价格轮番经历上涨狂潮,从“蒜你狠”、“姜你军”、“豆你玩”到“糖高宗”,引发一系列连锁反应,推动价格上涨浪潮向整个商品市场蔓延,通胀压力可见一斑,并引发社会大众对于通货膨胀的担忧。从形成原因来看,此次通胀压力的产生有着独有的特点,即由内外因素叠加作用形成,兼有货币和经济层面的双重问题:
第一,市场上流通的货币相对过剩。国际金融危机之后,我国出台了一揽子经济刺激计划,为经济恢复营造了宽松的货币环境。规模不断增加的信贷投放一方面使宏观经济逐步实现反转,另一方面也引发了流动性过剩。货币超发为价格上涨提供了温床,投资领域的炒作也不断推涨资产价格泡沫,形成消费价格和资产价格普遍攀升的局面。
同时,贸易顺差和热钱流入也在客观上膨胀了流动性。不断扩大的贸易顺差极大增加了外汇储备和外汇占款。巨额的外汇储备增加了调控难度,为了维持汇率的相对稳定,央行不得不向市场投放基础货币,形成被动式货币投放。更重要的是,隐藏在顺差外衣下的热钱大量涌入,形成流动性泛滥的同时吹大资产泡沫,对通胀产生推波助澜的作用。
第二,由于今年全国范围内自然灾害频繁,部分商品尤其是农产品歉收,供给相对不足。西南干旱、青海地震、海南洪灾等重大自然灾害对夏收农产品损伤颇重,加上农产品生产成本增加,供需的不平衡推动农产品价格上涨。
第三,美国新一轮量化宽松政策导致国际大宗商品价格上涨,引起输入性通货膨胀压力。继首轮发行1.725万亿美元债券后,11月4日,美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策,购买6000亿美元国债。美国此番举动造成国际市场上的货币泛滥,导致全球各种资源价格的上涨,尤其是国际大宗商品价格飙涨,导致国内相关商品的生产成本增加,使中国的输入性通货膨胀压力增加。
通货膨胀导致物价上涨,降低了货币的购买力。工资的上涨滞后于价格的上涨,且物价上涨的商品多以生活必需品为主,这样直接导致中低收入群体的实际消费水平降低,农村消费者信心指数和中低收入消费者信心指数出现严重下滑。原材料价格的上涨导致企业生产成本增加,压缩企业利润,中小企业消化通胀能力有限,如不能将损失转嫁于消费者,则企业面临破产倒闭,投资积极性受到严重削弱。物价上涨会使消费者出现通胀预期,而通胀预期又会进一步增加通胀压力,通过这种自我实现机制的循环,通胀压力可能会演变为恶性通胀,引发社会混乱,造成经济运行崩溃,严重危害经济发展。
在加息的余热未尽之时,央行在9天内连续两次提高存款准备金率,足以彰显央行加强流动性管理、治理通货膨胀的决心,在很大程度上稳定了消费者的信心。尽管当前物价水平上涨较快,但全面性的价格上涨并未形成,通胀压力并没有转变为实际通胀,因此要理性面对当前的通胀压力,不能产生恐慌心理。
在当前宏观经济增长稳定的形势下,未来的政策要放在着力解决通胀压力问题上,从管理流动性和调整供给两个层面,合理搭配政策组合。货币政策可适度收紧,运用利率和存款准备金率等货币工具收紧流动性,调控流动中的货币量,优化资产市场资源配置功能;搭配适度宽松的财政政策,加大政府支出的力度,通过财政转移支付加大对中低收入人群的补贴,使其实际生活水平不至于因通胀而下降;完善各部门间的协调,调配商品供给以达供求平衡,通过市场化手段调控商品价格,必要时可对部分商品实行价格管制等行政手段干预。规范商品市场运作方式,完善竞争机制,引导和规范企业投资,加强对热钱的监控、管理与疏散,推动汇率市场化的不断演进,转变经济运行方式,促进价格水平回归正常,实现通胀压力管理与经济结构调整双赢。

上海1月11日电—中国去年12月人民币新增贷款远超预期,全年不出意料地超过7.5万亿人民币的政策目标,凸现出银行放贷冲动不减;而面对年初传统的放贷高峰,货币政策调控压力再次加大.

业内人士表示,去年四季度的外汇储备增量近2,000亿美元,显示外汇占款依然增加较多,为了控制通胀压力,不断吸收过剩的流动性仍属必要.而数量型工具还将是近期政策调控的首选,1月或将再次上调存款准备金率.

中国央行公布数据显示,去年新增人民币贷款7.95万亿元,高于7.5万亿元左右的政府目标;其中12月新增4,807亿元,亦远超3,800亿元的调查中值.年末广义货供量同比增长19.7%,也高于17%的目标.

“从12月的数据来看,M2增速还是处于比较高的水平,流动性过剩的状态还是没有改变,”中国银行战略发展部高级经济师周景彤指出.

周景彤进一步指出,当前流动性过剩给央行提出了更大的挑战,流动性过剩对资产泡沫和物价形成很大压力,央行还是会继续使用调控工具,来抑制流动性.

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而年初往往是一年的信贷高峰,令央行将再度出手调控流动性的疑虑升温.

平安证券固定收益部研究主管石磊指出,1月信贷形势更不乐观,第一周新增量可能已达6,000-7,000亿元,加上1月天气原因导致食品价格高位运行,通胀压力仍不小,调控政策可能会很快推出.

“应该还是以数量工具为主,春节前或会普调准备金率一次,此外差别准备金率政策今年内也可能会频繁使用,”他表示.

此前有官方媒体援引消息人士报导称,今年的信贷投放并没有明确的目标,信贷的增长将主要参考经济增长情况和通胀水平,其中尤其以经济增长率为主要参考指标.

今年起,中国央行将对各商业银行按月测算及实施差别存款准备金率,这是央行力推货币政策工具改革的新一步.此外,为降低支出成本,央行还有意下调超额存款准备金的利率.[ID:nCN1526517]

**外汇占款压力难降**

央行数据并显示,中国2010年末外汇储备达28,473亿美元,创出历史新高;其中第四季度增长1,990亿美元,较三季度的1,940亿美元续增.

石磊表示,”外汇储备增加较多,这从10月和11月的外汇占款就能看出来.”

中国去年10月新增外汇占款创30个月来新高至5,301.8亿,随後在一系列打击热钱措施之下,11月外汇占款较10月回落约四成.

兴业银行资深经济学家鲁政委谈到,人民币去年升值超过3%,而且还是从6月开始的,半年左右的时间这一升值幅度算是比较快的,在汇价走强的大背景下,外汇占款短期内很难下降.

去年中国外汇占款的突飞猛进,导致中国货币投放量被动增大,而流动性泛滥又成为通胀的一大推手.中国政府去年已出台多项打击热钱的举措,并表示今年仍将严厉打击”热钱”违规流入.

中国外管局综合司司长刘薇日前表示,将对”热钱”等违规资金流入保持高压打击态势,并运用汇率、利率等价格机制进行合理引导,避免为其提供持续套利投机空间.

**1月或再调准备金率**

分析人士普遍认为,面对依旧偏热的金融数据,以及在外汇占款支撑下源源不断的市场流动性,紧缩政策远未终结,而综合来看,数量工具仍会在今後一段时间内占据主导,其中1月再次上调准备金率的可能性很大.

东方证券首席经济学家闫伟表示,一季度政策依然要以收紧为主,今年主要的货币工具是差别准备金率,加息则不会是最主要的工具,因为如果中美存款利差太大,热钱流入中国的动机就很大了.

银河证券宏观分析师张新法指出,货币政策回归常态,应该还有继续操作的空间.存款准备金率尽管已经很高,但过去不能代表未来,如果2011年初信贷投放较猛,不排除继续上调存款准备金率.

不过中国银行周景彤认为,加息还是应充分运用起来.央行现在面临两难选择,虽然从数据上分析,负利率影响有限,但实际上对全社会影响较大,其长期存在会引起资产替代现象发生,导致资产泡沫和通胀发生.

国信证券吴土金则谈到,今年控制货币过快增长的任务还很艰巨,毕竟实体经济的投资项目对信贷都非常依赖.央行也提出要实行差别准备金率,包括利率市场化可能会有一些动作,如先放开贷款利率下限,对中长期大额存款会扩大利率上浮的空间等.这些都将有助于推进今年货币增速回归常态,但回归常态还有比较长的路要走.

他预计,春节前加息可能性小,因为12月底刚刚加过,一般都会有2-3个月的观察期,同时12月居民消费价格指数增幅预期比较低.春节以後是否加息还要看这几个月物价走势,而且一季度末公开市场有比较大规模的到期,如果到时央票市场还是不能发挥回收流动性的功能的话,可能会再考虑加息.

由于央票一二级市场利差倒挂严重,自去年12月以来,央票发行量一直维持在10亿元的地量水平,公开市场的资金回笼功能也暂时失效.

1月央票和正回购到期量合计达4,680亿元人民币,较12月的2,220亿元环比增逾一倍.此外一季度公开市场央票到期量为12,490亿元,其中3月的到期量最大,高达6,670亿元.

–审校 林高丽

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