全球分歧中的中国宏观政策走向

中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕在出席中国社会科学论坛时对2011年世界经济形势进行了预测,他称2011年全球的经济增长总体上和2010年差不多,按全球的市场汇率计算能实现3%的增长。他还称通缩和通胀并存的现象可能还会在全球范围内持续一段时间。  张宇燕表示,今年全球贸易复苏前景和增长都不太明朗,主要发达经济体的增长、汇率波动等都给全球的贸易复苏投上阴影,估计今年2010年贸易增长率实际增长率超过10%,2011年大致也是这个水平。  对于明年大宗商品价格的预测,张宇燕预测将延续今年的水平,其中石油的价格预期风险非常大,或保持在80-110美元的水平。  他认为,石油价格的变数背后有两股力量,一种是新兴经济体像中国印度经济迅速增长,这必然会增长对大宗商品的需求。另一方面,货币西方国家主要是美国,不断的向世界市场进行流动性转移,会影响大宗商品的价格。  “一方面是提升,一方面是全球经济,刚才我说的要使得大宗商品价格上涨,同时全球经济增长又不稳定充满风险,所以两股力量,最后哪股力量占上风还说不太好,总体判断不会有太大变化。”  张宇燕还称,今明年有一个现象特别值得我们注意,发达经济体与新兴经济体在金融领域,特别是在通货膨胀,物价水平上是冰火两重天,发达经济体面临通货紧缩,“像美国联邦基金利率,欧洲再融资利率,日本银行无担保拆解利率都是非常低,日本利率是0到0.1,美国是0到0.15,”他表示,财政赤字如此之大,经济注入跌入了流动性陷阱,“大家怀疑会不会有第三次,第四次量化宽松政策,第五次,这是全世界一个非常大的风险。”  他表示,热钱流入回报率高的新兴市场,将导致通缩和通胀并存,并持续一段时间,结果就是全球宏观政策协调难度越来越大,不排除发展中经济体为了抑制本国通货膨胀实施资本项目管制等措施。

澳门新萄京娱乐,从中国社会科学院亚太所所长到世界经济与政治研究所所长,身份的变迁并没有过多的转移张宇燕的学术兴趣。大国的政经博弈、中国经济的增长模式依旧是他最感兴趣的话题。  在《中国经营报》记者日前对他的专访中,他谨慎地表示了对美国近期量化宽松政策的担忧。同时,他认为,货币竞争是大国竞争的核心内容之一,人民币应该加快国际化的步伐,“外汇储备互换”或许是一个有效的操作方案。  美国经济未来复苏并不乐观  《中国经营报》:近期美国启动了6000亿美元的第二轮量化宽松的货币政策,这个政策的出台基于哪些原因?  张宇燕:之所以美国出台这个政策,是因为美国的经济复苏不如想象中顺利。应该说,经过一段时间的努力,美国经济已经走出了衰退,我记得美国国家经济研究所(NBER)曾经表示美国经济已经走出了衰退,对这个判断我是赞同的。  通过大量的注入流动性,美国的金融体系大体上是稳定住了。但是要通过量化宽松政策启动消费和投资,我认为难度比较大。因为,流动性的大量注入并没有作用在实体经济上,同时由于新兴经济体经济复苏强劲,并且都准备从前一段宽松的货币政策中退出,这其中包括中国,导致其他国家相对于美国的利差逐渐升高,大量的流动性很可能流向国外而不会作用于美国本土经济。  事实上,我对美国经济未来的复苏趋势不是很乐观,对近期的政策效果也持怀疑态度。长期来看,美国的量化宽松政策对美元在国际货币体系中的地位是有冲击的。最近我看到一个资料,美国的500强企业利润的一半以上都来自于海外,因此想通过量化宽松政策激活这些企业在美国国内投资的难度比较大。  中国经济现阶段面临两难处境  《中国经营报》:美国的经济政策变化会向世界传导,会不会加剧中国的通货膨胀?  张宇燕:中国当前的通货膨胀有两个成因,一方面是发达国家实行宽松货币政策导致的输入性通胀,另一方面也和前一阶段我们应对危机的政策有关,毕竟,大量的流动性投入或早或晚最终都要反应到物价水平上。  同时,中国经济也面临着一些困难,比如,现在的物价水平升高需要收紧流动性,比如利用加息等手段稳定通胀预期,但是如果加息幅度过大,过高的利差又会更多的吸引外来的流动性,这是一个两难的处境。  《中国经营报》:当前,全球经济格局正在发生深刻的变化,对于中国来说,你认为最大的变化是什么?  张宇燕:最近这几年,中国和外部经济的环境发生了根本性的变化,这其中对中国来说有积极的一面,中国以前对外部世界的反应都是被动式的,现在正在积极的影响世界,中国的国际环境的变化一定程度上已经取决于中国自己的选择。另一方面则是随着中国国际地位的提升,尤其是在一些国际组织的权利地位的提升,包括在IMF获得了更多投票权等等,这使中国在世界经济发展中承担的责任也越来越大,我认为,这对中国也是一个挑战。  要加快人民币国际化  《中国经营报》:中国如何在激烈的国际竞争中提高自己的竞争力?  张宇燕:我认为,大国的竞争主要体现在以下几个方面,第一个就是GDP的竞争,也就是经济实力的竞争。其中科技实力的竞争至关重要,中国在这方面还远远落后于发达国家,当然发展的潜力也很大。  另外就是货币的竞争,今天的世界还是美元主导的世界,尽管美元的地位在下降,但是一段时间内国际还难以找到可以和美国抗衡的货币。因此,中国可以在人民币国际化的道路上走得更快一些。  《中国经营报》:对加快人民币国际化,你有什么建议?  张宇燕:我曾经设计过一个人民币国际化的方案,我称之为“外汇储备互换”,相对于目前中国和许多国家的货币互换的尝试,这可能是一个更容易执行和有效率的方案。  如对于越南来说,由于我们的资本项目没开放,越南拿着人民币是没用的。越南即使对中国有人民币的贸易盈余也只能放到他们的中央银行,不能进入我们的资本市场。未来,是否我们可以跟他们签一个协议,让越南拿他们的货币兑换比如1000亿元人民币作为外汇储备,这1000亿元人民币额度的外汇储备可以进入中国的资本市场购买中国国债、地方政府债券或者进入股市等等,这有点儿像QFII,但这个QFII针对的是中央银行,我们可以把风险压缩在一个空间和时间内,针对不同国家,通过这种外汇储备互换的办法,人民币的国际化就找到了一个切实可行的方案,我想,这也是一个值得尝试的方案。  中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕  发达经济体与新兴经济体在金融领域,特别是在通货膨胀,物价水平方面冰火两重天。发达经济体面临通货紧缩,美国甚至可能已经进入了流动性陷阱,其量化宽松政策所注资金都会跑到新兴市场国家(造成新兴市场通货膨胀),这样今年和明年非常显著的特点就是通缩和通胀并存。

上周公布的三季度经济数据显示,中国经济继续处于软着陆中。市场关注的焦点则是,四季度以及2011年中国经济走势、通胀前景会如何?三年来首次加息之后宏观政策应如何展望?为此,我们邀请了“第一财经首席经济学家月度调研”的四位首席经济学家参与讨论。

推荐阅读

默多克与邓文迪将离婚 分手费或达10亿美元

94年女孩 曝与73年干爹故事炫富 孙静雅艳照 校园内激情亲热场景 裸体火辣游行
迷奸案女星不雅照 刘嘉玲钓遍富豪 明星爱就发裸照 富二代隐私生活
护士装撩人短裤 曝泰国红灯区人妖 新金瓶梅裸战

中国经济是否会继续放缓?

第一财经日报:三季度中国经济同比增速放缓,但环比趋稳甚至略有回升。应该怎么看待三季度经济情况,如何展望四季度前景?

沈建光:三季度经济增长速度继续下滑,主要是投资放缓,但消费和贸易顺差都有所提高。从展望来看,10月份的加息会对投资有抑制作用,因此预计四季度投资仍会有所下降;另外受基数效应和发达国家需求放缓影响,四季度出口将继续下滑,特别是12月份,出口有望下降到10%,预计四季度GDP同比增长放缓至9%。

曹远征:三季度经济增速放缓的原因主要是投资增速趋缓。投资增速上半年大概在25%以上,现在下降到25%以下。不过,三季度经济增速放缓并不是很厉害,主要是消费和进出口增速恢复得较快,尤其是进出口。如果不出意外,今年外贸顺差会达到1800亿美元。

四季度GDP同比增速还会回落,其增速将会在明年一季度见底。但从环比角度看,经济已经在8月份见底,9月份出现回升。

汪涛:三季度经济同比增速趋缓,很大程度上是因为基数原因。就环比而言,三季度增速基本与二季度持平,略有上升。

但四季度经济增速同比、环比都会下降,预计四季度GDP同比增速将在8.5%~9%之间。环比增速还会减弱,主要是受房地产调控措施和节能减排政策影响。

诸建芳首席经济学家):我认为,三季度经济已经企稳回升,三季度GDP环比增速已见底,另外8月份以来内需出现企稳转强局面。从展望来看,四季度同比增速受基数影响还会出现放缓,但经济环比增速将会见底回升,预计四季度同比增速在9%左右。

日报:如何看待2011年的经济情况?

汪涛:我们现在判断明年经济增长大概会在9%。对比今年四季度看,应该是一个软着陆的过程,从四季度8.5%~9%的增速,恢复到相对可持续的、仍然较快的增长。

曹远征:如果不出意外,今年全年经济增速将在10%以上。按现在的趋势,明年增速应该在9%~10%之间。具体来看,明年投资增速会持续稳定,但重要的是出口增长情况会变差,贸易顺差会下降。预计明年全年顺差会下降至1200亿美元左右。

沈建光:预计2011年通胀压力较大,可能出台涉及投资的紧缩政策,因此投资将继续下滑;外部环境不容乐观,进出口都有望下滑。预计2011年中国经济增长位于8.5%~9%之间。

诸建芳:由于三季度数据超预期,我们将2011年全年的经济增速也从原来的9.3%调升至9.5%,略低于今年水平。

通胀形势会更趋严峻吗

日报:如何展望通胀在10月份、四季度以及2011年的情形?

汪涛:我认为通胀在10月份会继续创出新高,接近4%,这主要还是受食品价格影响。虽然食品价格的环比涨幅在9月份已经下降,但由于基数原因,9月份CPI同比较8月份高,10月份同样也会是这个情况。

但10月份也是见顶的时点。2010年CPI整体会接近3%,明年会在3.5%~4%之间。上述判断基于两个假设,一是明年信贷控制会不错,二是国家会启动一些价格改革,这会影响CPI
约0.5~1个百分点,如果没有这个价格上涨因素,明年CPI可能会控制在3%。

诸建芳:预计10 月CPI 将继续提高至4%左右,达到年内高点。预计四季度CPI
为3.7%,从目前的价格走势判断,物价还是处于一个上升趋势中。预计2010全年CPI
上升3.1%,2011年在3.2%左右,通胀压力较大。

曹远征:从趋势上来看,今年9月或10月会是高点,明年高点将是在6月和7月,主要是受基数影响。但问题核心不在这儿,问题的核心在于什么原因导致了物价上涨。我认为这轮物价上涨主要是受成本推动影响,而不是需求拉动,因此与流动性没有太大关系。

成本推动型物价上涨主要有三个因素特别值得关注:一是食品,尤其是小宗农产品的价格上涨;二是输入性通货膨胀推动成本上升,美元贬值引起石油、矿产品等美元标价的大宗商品价格上涨;三是由环保、价格改革和尤为重要的工资上涨推动的成本上涨。这三个因素会加重原来物价上涨的趋势,所以未来通货膨胀或者是物价上涨压力会比较大。

预计今年四季度CPI会出现回落,大概在3%左右。2011年CPI因为上述几个因素影响现在不是很好判断,大概会在4%左右,但如果在上面几个因素作用下,也可能会突破4%。

沈建光:未来通胀的风险依然存在。尽管确切的传导机制并不清楚,并且有时间滞后等不确定性,但由于工资上涨、公用品价格调高、更为强劲的需求等,无疑将增加2011年非食品价格的上涨风险。另外,由于近期美元贬值导致国际大宗商品价格上涨,输入型通胀的压力也将有所增加。

10月翘尾因素高于9月,所以CPI仍有进一步上涨的可能,但由于加息政策的出台,预计12
月CPI通胀将下降至3%。明年通胀风险很高,如果没有加息政策,CPI可能会超过3.5%,但政策作用下,CPI可能位于3%~3.5%之间,CPI高于4%的可能性不大。

日报:美联储将启动第二轮量化宽松政策,政策背后是通缩风险。而目前以中国为代表的新兴市场则更多面临的是通胀风险,怎么看待这种格局的并存?

汪涛:美国等发达国家的确面临通缩风险。现在市场预期的美联储量化宽松政策的初衷,就是为了避免出现通缩,哪怕出现的概率比较小。

目前一些新兴市场国家的经济增长不错,通胀压力部分来自于其宽松的信贷政策,同时又面临着资本流入。

沈建光:目前发达国家采取量化宽松政策,加大了国际大宗商品价格上涨的压力,并且加大了资金向新兴市场的流入,这又使得新兴市场经济体的通胀压力加大。因此,未来发达经济体的通货紧缩与新兴市场经济体的通胀会共存一段时期。

曹远征:因为各国经济复苏进程不一致,导致了各国价格的不一致。新兴经济体的价格是全球资金流动推起来的。

美国虽然在加大货币供应量,但在无就业增长的特殊情况下,钱就跑到新兴经济体去了。这既导致了美国国内的通缩状况,也导致了新兴经济体出现持续通胀。新兴经济体的通胀原因,不是该国本身货币政策过松引起,而是外部货币政策过松。这些资金受增长差异、利率差异和汇率差异下向新兴经济体流转,把这些国家的通胀推起来。

我觉得这种通缩、通胀情况可能会长期并存,因此需要国际协调,所以二十国峰会非常值得关注。如果本次峰会上没有协调好货币政策,至少在未来四五年内还会继续存在这种并存格局。

日报:目前巴西、印度基准利率分别在10%、6%,美国、日本等发达经济体则接近零利率,中国是不到3%。你怎么看待发达经济体、新兴经济体不同的利率情况?在可见的未来,相对于发达经济体,新兴市场经济体会维持这种高利率水平吗?

沈建光:这个问题与上个问题紧密相关。预计未来发达经济体的通货紧缩,与新兴经济体的通胀会共存一段时期,因此在可预见的未来,相对于发达经济体,我认为新兴经济体会维持这种高利率水平。

诸建芳:总体而言,新兴经济体的利率肯定会高于发达市场,至少在未来的2年之内会维持这种情况。

曹远征:这的确是一个很令人头疼的问题。在这种情况下,新兴经济体的通胀一定会持续走高,这需要提高利率。而当利率提高了,资金流入更多,然后通胀会更厉害。上述问题的本质是国际货币政策需要协调。

汪涛:就政策而言,新兴经济体与发达经济体还会出现进一步分歧,现在美国要启动第二轮量化宽松政策,而新兴经济体则可能为了防止通胀和资产泡沫,采取各种各样的措施,包括加息、资本管制和允许更多的货币升值。目前巴西和泰国已经提高了资本管制。

只有在发达经济体复苏比较强劲,或者是他们更加担心通胀风险的时候,这种格局才会打破。但预计一两年内还会维持目前这种状态。

宏观政策展望

日报:怎么判断中国四季度以及2011年的利率走势?10月份加息是否意味着一轮加息周期的到来?年内央行还会继续上调利率吗?

汪涛:从长期来看,我认为这只是加息的第一步,未来接着加息是在所难免的,但不会马上进入到连续加息周期。我觉得今年不会有第二次加息,而明年会有三次加息。明年加息主要也是为了控制通胀预期。

诸建芳:是否继续加息取决于两方面因素:未来经济走势和通胀压力。如果未来经济还是企稳回升的走势,并且通胀还是超预期,比如11月份再超预期,则不排除继续加息。

沈建光:一旦存款利率上调,一般将会持续上调到负利率消失,不排除今年年内再次加息。预计到明年年中,一年期存款利率可能至少再次上调50或75个基点,届时一年期贷款可能最多仅上调50个基点,即非对称加息。

第一财经首席经济学家调研

曹远征:是否进入加息周期,答案既“是”也“不是”。因为核心问题是通货膨胀,加息是对付通货膨胀的,那么就得看通货膨胀是否持续。而这次通货膨胀更多是成本推动的,货币政策对其无效。但货币政策也有有效的地方,就是控制需求拉升,避免需求拉升和成本推动循环起来。因此,从这个意义上讲,加息还是可以预期的。但这不会是一个连续加息的过程,而是间断性的。

日报:中国上调利率引致各方对资本流入的担忧。如果外汇占款继续增高,央行在数量型货币政策调控上会不会加大力度?怎么看下一阶段央行在价格型、数量型政策工具上的协调?

汪涛:如果外汇占款继续增高,央行应该在数量型货币政策调控上增加对冲力度,可以是提高存款准备金率、发行更多的央票等。

在目前利率很低的情况下,短期内最主要的还是运用数量型工具,然后逐步在中期过程中让价格型工具发挥更大的作用。

沈建光:由于外汇占款继续增高,预计数量型货币调控可能加大力度。但下一阶段,我认为仍会以价格型工具为主,数量型工具为辅。

诸建芳:外汇占款继续增高的话,央行会采取存款准备金率上调等手段进行对冲。下一阶段,我们应该能够看到货币政策的价格手段和数量手段同时采取的状态。

曹远征:我认为这取决于一个判断,即明年顺差是否会继续增长。如果顺差不继续增长,这个问题就不存在了。如果顺差继续增长,肯定对央行的压力较大,就需要一个制度性的变化,比如央行不再强制购汇。

应该说,从今年到目前为止,央行货币政策都以数量型为主。数量型政策工具在中国的特殊情况下是非常有用的,但数量型调控的质量不高,就需要有价格型的工具。价格型工具首先是个改革问题,即利率市场化,而利率市场化与汇率自由化联系在一起。否则,在利率不能市场化的情况下,这个价格杠杆的效用一直是非常有限的。在价格杠杆效用有限的情况下,一定会迫使其采用数量型工具。

日报:最后请展望一下四季度美元汇率走势,以及人民币对美元汇率的走势。

沈建光:未来美元会持续疲软,但贬值空间有限,欧洲经济前景不及美国,欧元的上升空间有限;日本经济疲软,强势日元也难以持续。

中国应该采取紧缩政策,使经济增长有所放缓、资产价格泡沫受到打压,以期减少热钱的进一步流入。因此预计今年年底人民币兑美元的汇率将位于6.5~6.6之间。

诸建芳:四季度美元相对还会保持弱势,但美元不会持续贬值下去,四季度末不排除有短期反弹。预计2010年年内人民币对美元小幅升值3%~5%左右,到6.61的水平。

汪涛:汇率问题非常政治化,很难用经济基本面来判断。我认为,相对于今年7、8月份,四季度人民币会加速升值。预期到年底时人民币汇率将到6.55,全年升值4%;明年年底会到6.2,升值5%多。

曹远征:在我看来,现在汇率的问题不是人民币升值,而是美元贬值。人民币汇率怎么样取决于美元汇率走势如何。如果以我为主,则升值幅度需要跟我国劳动生产率相一致。如果我国劳动生产率提高5%,则人民币升值3%~5%。但如果升幅超出,则一定是美元的问题。

相关文章