友邦大股东的“阳谋”令基石投资者却步

在历经波折后,2日,友邦保险(AIA)正式向香港交易所递交了上市申请。这是一年之内,友邦保险再度启动在香港的首次公开发行(IPO)。  近一年多来,由于母公司美国国际集团(AIG)在价格、时间和控制权等主要因素之间无法取舍,令友邦与香港资本市场总是失之交臂。投资界盛传,友邦保险本次IPO的规模,为总股本的25%-30%,全部为AIG减持的旧股。以友邦总体估值300亿美元计算,本次IPO的规模在75亿-100亿美元之间。友邦希望能借鉴农业银行和光大银行的IPO,多引入机构投资者,提前消化承销压力。  有一种说法是,友邦希望能够找到一两家基石投资者,一举吃下友邦总市值10%的股份。不过,一位中资机构人士表示,这样的如意算盘恐怕难以实现。“友邦的盘子本来就大,基石投资者还有3-6个月的锁定期,再加上大股东还有明确的减持预期,这几个因素通盘考虑下来,这样的基石投资者可能没有哪家机构愿意当。”  有欧资金融机构的基金经理表示,AIA的资产状况不错,卖点之一就是在中国市场份额的增长前景,然而在此方面,由于中国保险市场,基本为内资垄断,外资的竞争空间有限,因此也存在着不确定因素。

摘要:美国继续量化宽松,最终成就了这家区域性保险公司的IPO
美国国际集团(AIG)旗下的友邦保险(01299.HK,下称AIA),年内三度冲击香港IPO,在10月底终于获得成功。
10月22日,AIA以19.68港元的价格区间高端定价,并多发售11.7亿股份,以178亿美元的集资额,打…

“中资机构集体退出”“友邦交易已经敲定”,围绕友邦保险(AIA)竞购的各种相互矛盾的消息,在8月17日一大早就充斥内地和香港的资本市场。  美国国际集团(AIG)前一日的高层例会,是触发这些消息的根源。对美国政府负有巨额债务的AIG,近一年多以来一直通过出售各种资产还债。其中经营亚洲寿险业务的友邦保险,是被AIG寄予套现厚望的重要资产。正因如此,AIG始终未能明确其处置AIA的策略,在时间、金额和控制权等几个重要问题之间摇摆不定,令出售AIA的交易三番四次地搁浅。  从7月开始,AIG重整出售AIA的思路,制定了Pre
IPO私募与上市并行的计划,希望以Pre
IPO带动IPO,从而在11月美国中期选举之前解决从AIA套现的问题。这一轮私募,吸引了几路中资资金,复星集团董事长郭广昌、PAG集团董事长单伟建和原高盛大中华区主席胡祖六分别牵头的三家投资团对AIA30%股权提交了报价(参见本刊2010年第33期“谁在竞购AIA”)。8月16日AIG的高层例会,也因此被视为决定AIA归属的重要程序。  “我们了解到的情况是,AIG觉得三家的方案都存在不确定性,所以没法决策。”一位外资投行的高层对本刊记者说,“特别是资金来源的问题上,就算报价再高,没有钱也是枉然。”  虽然此前郭广昌竞购团曾一度退出,但三家竞购力量还是进入了下一步的入场尽职调查阶段。  “这么大的交易,不管最后谁胜出,一定要上报国务院,”一位接近交易的人士说,“而国务院只有见到了最终的方案,才会表态。”  价值数百亿元的大宗交易,其间的不确定性可想而知。然而,像AIA存在如此多的变数,却亦十分少见。无论是买方的资金来源、团队组合、收购方案,还是卖方的战略意图、价格要求、时间限制,都存在着极大的不确定性。“有可能是中资作为基石投资者进入,也有可能最终无需引资直接IPO,还有可能是最终放弃上市、全盘出售,各种可能性都存在。”在8月16日传出中国人寿(23.99,-0.08,-0.33%)退出竞购后,一位参与竞购的买方高管表示。  AIG:不清晰的底牌  8月9日的报价,并没有采取正式招标,嗣后选中一家投资团排他性谈判的方式。各家报价之后,一切仍在开放之中。  这在一定程度上,反映了AIA战略上的灵活性。  根据AIG给出的时间表,投资者要在9月2日签署Pre
IPO协议,此后AIA在9月底递交上市材料进入上市程序。时间紧任务重,再加上AIG并不愿在价格上妥协,谈判变得扑朔迷离。  一位接近竞购团的人士分析称,AIG由于此前否决了英国保诚的还价(全部股权出售约304亿美元),如果以战略投资者的形式引入新投资方,开价不能低于304亿美元,而从买方的角度来看,这并不够有吸引力。  “不排除另一种可能,AIG想让各国的投资者给IPO捧场。如果真的投资了,可以减轻IPO的压力,如果没谈成,但是炒热了市场,也可以直接IPO。”一位投资银行人士分析说,目前的竞购看上去虽然很热闹,但是真正的资金来源并不确定,尤其是一些国际投资者,本身就与AIG有着很长的业务历史,不排除有烘托气氛的可能。  但前述接近竞购团的人士则表示,AIA连续几次出售失败,如果此次机构投资者都无法对AIA的价值达成共识,AIA又如何能够说服二级市场上的投资者?倘若此次AIG坚持较高价格发行,不排除在私募和公募市场上面临双重失败的可能,嗣后亦有可能整体出让给机构投资者——当然,这种步步后退的结局是AIG极力避免的。  难讲的“中国故事”

  美国继续量化宽松,最终成就了这家区域性保险公司的IPO

  美国国际集团(AIG)旗下的友邦保险(01299.HK,下称AIA),年内三度冲击香港IPO,在10月底终于获得成功。

  10月22日,AIA以19.68港元的价格区间高端定价,并多发售11.7亿股份,以178亿美元的集资额,打破农业银行(01288.HK/601288.SH)在香港创下的集资纪录,荣膺今年港交所“集资王”。

  本次AIA上市出售的全部为母公司AIG所持有的旧股,旨在减持套现,偿还美国政府给予AIG的天量救援资金。9、10两月,IPO冲刺期间,AIA仍不断向各类投资机构伸出橄榄枝。

  但是,在招股新闻发布会上大讲“中国故事”的AIA,并未获得来自中国的基石投资者加盟。

  接近交易的人士向本刊记者表示,AIA上市聆讯前后,机构对于后市判断各有不同,因循对后市的判断作出投资决策。

  AIA香港招股如火如荼,美国宽松货币政策再启,最终成就了AIA的香港IPO。

  从9月至今,已经有25单新股在香港联交所主板挂牌。美国继续量化宽松,令大量资金释放而出,找寻投资机会。

  “现在,投资者对风险的承受度增加了。”摩根大通亚洲投行副主席兼中国投行首席执行官方方说。

  上限定价

  香港时间10月22日清晨,AIA的定价会议结束,IPO价格最终定在价格区间的上限。相当于2011年内涵价值1.18倍数。

  这令友邦保险的整体估值达到约306亿美元,超过了较早前保诚原计划全面收购友邦付出的303.8亿美元代价。

  此次AIA在全球发售58.57亿股份,均为AIG持有“老股”,约占公司已发行股本48.6%。其中公开发售部分占10%,国际配售部分占90%。发售价介于每股18.38港元至19.68港元。

  除15%的超额配售权外,还有最多20%的发售量调整权,即是承销商可以根据“销情”增加发售股份数目,因此AIA此次全球最多发售80.8亿股股份。

  根据《香港经济日报》报道,不计及发售量调整权和超额配售权,AIA国际配售部分,超额认购7倍。在强大订单的支持下,此次IPO不仅在上限定价,还行使发行量调整权。本次全球发售之后,在不行使超额配售权的情形下,AIG持股量为41.7%,倘若全部行使超额配售权,AIG的持股量将为32.9%,仍然维持大股东身份。

  AIA将于10月29日在香港联交所挂牌,其命运归宿终见分晓。此前,AIG三番四次出售友邦,但整个过程并不顺遂,其关键在于外界估值意见不一。

  本次IPO的定价区间选取颇有深意。AIA整体估值在285.6亿至305.8亿美元之间。上限略超过保诚对AIA最后一轮304亿美元的报价。之前也有中资财团向本刊记者透露,曾以接近整体估值下限的价格,竞购AIA三成股权,但最终遭拒。

  承销商摩根士丹利的推荐报告指出,AIA保险合理估值则为340亿至370亿美元,相当于2011年内涵价值倍数(P/EV)1.3倍至1.4倍。新业务价值倍数为10倍-13倍。

  美银美林报告则说,该行认为AIA的合理估值为295亿至389亿美元,相当于公司2011年内涵价值倍数的1.14倍至1.51倍。

  事实上,由于AIA是区域性的保险商,目前在亚洲上市的保险公司大都深耕一到两个市场,因此较难拿友邦保险与其他保险商估值作比较。

  在亚洲区内,内涵价值倍数较高的无疑是中资保险公司。根据美银美林的估算,中国人寿(02628.HK)2011年预期内涵价值倍数是2.1倍,平安(02318.HK)为2.3倍。内地保险公司高估值,无可厚非,主要是基于市场增长前景。而区内成熟市场如台湾中国人寿(02823.TW)内涵价值倍数是0.7倍,韩国的三星人寿(032830.KS)为1倍。

  与欧洲平均约0.8倍内涵价值倍数的保险商相比,AIA的估值略高,然而像欧洲或美国某些全球性的保险商,其亚洲业务占比并不高,譬如ING公司,只有14%的保费收入来自亚太。

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