一对多遭遇滑铁卢 投资经理集体思过

作为开闸近一年的创新业务,基金专户一对多业务(以下简称“一对多”)正迎来整个行业性的反思潮。原本追求绝对收益的一对多在一年后集体遭遇业绩滑铁卢。  9月是一年期一对多产品陆续到期的日子。但如今,投资者们纷纷接到了基金公司的电话或邮件:是否同意将产品延期一到两年?让这些基金公司尴尬的是,原本以“进可攻、退可守、追求绝对收益”为目标的一对多,一年下来后,不仅没有实现绝对收益,反而亏损超过10%;号称可以空仓抗跌的品种,其在下跌时的亏损幅度却并不比公募基金小。  然而,基金公司的解释并不能让投资者满意。“即便延期两年,你有能力给我赚钱吗?”  曾经,基金公司对一对多的运作信心满满,其优势为“仓位灵活、规模稳定、利于操作”。客户对其也寄予了很高的期望值,甚至一度出现渠道哄抢产品的盛况。为何在一年后,一对多的业绩如此令人尴尬?究竟是产品设计有先天缺陷还是基金经理们的操作失误?近日,《中国经营报》记者走访了多家基金公司一对多的专户,深入了解其业绩背后的投资决策及投资思路。  反思:低卖高买  运作一年,业绩不佳,是多数基金公司专户一对多的现状。  “我们10月到期的产品净值是1.01,成立一年回报是1%,最高时曾达到1.07,但最后一跌时抹平了收益。”  “我们的净值是1.04,自己觉得很惭愧,但这已经是邮储渠道业绩表现最好的产品,很多产品的净值在面值之下。”  “这轮反弹,我们的净值回到1.1,但产品的波动性很大,净值最高时曾到1.4,最低时是回到面值1.0附近。”  多数基金投资经理对《中国经营报》记者直言,一对多产品运作不理想,近期一直在反思其投资风格和运作模式。  在6月底的医药股补跌中,南方一家大型基金公司管理的一对多产品净值迅速从1元跌到了0.9元附近。“我们的仓位只有40%,但还是有比较大的亏损,其原因是对医药股分析不到位。”投资经理反思说,他原以为医药股能够抗跌,因为4月以来的调整中,其他股票下跌时,医药股的跌幅非常小。但就在6月底,发改委出台一个反商业贿赂的文件,这使得医药股快速下跌。  《中国经营报》记者查阅该产品的二季报发现,该产品仓位只有40%,净值却迅速缩水10%以上,跟其集中持有医药股密切相关。“10只股票中有6只是医药股,绝大多数仓位都集中在医药股中。”这位投资经理反思,“虽然医药股本身比较稳定,但把如此高的仓位集中在医药股也是不合适的。”  除了反思过度集中持股,有些投资经理开始反思仓位和时点的把握。  与股票型基金有最低60%的仓位限制不同,专户一对多产品拥有0~100%之间灵活配置仓位的优势。但灵活也是双刃剑,不少一对多投资经理在操作中恰恰踩错了市场的节拍。  “我们的产品设置了止损线,净值跌破0.9时减仓50%,跌破0.85%时清掉全部仓位。”深圳一位投资经理称,他们在6月底大盘触底前清掉了仓位,避开了最后一跌;但加仓是在7月中下旬,这相当于是“买高卖低”。

  卢远香

  10月1日,证监会发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》为基金专户业务提供了更宽广的通道,但眼下一对多业务却陷入了亏损、清仓、清盘的困局。“今年就没有挣钱的产品。就算将运作时间拉长为两年,也只有三成产品的净值在面值之上。”深圳一合资基金公司投资经理陈峰(化名)向《中国经营报(微博)》记者透露,今年以来,不少一对多的亏损幅度达到10%,有些甚至超过20%,已经进入清仓、清盘的程序。

  一对多业绩的大幅亏损,引发投资者的强烈不满,并向基金公司讨说法。其中,近期业内盛传的“海富通投资经理被扣押48个小时”,就是一个典型缩影。

  扣押传闻

  近日,海富通专户投资经理被渠道扣留48个小时的传闻,在基金业掀起了千层浪。

  这则来自券商人士的消息称海富通基金(微博)公司旗下的一款专户债券产品,由于一年收益为负,与发行时预期的8%收益率相差甚远,基金经理和投资总监在就此事向销售渠道南京银行奥门新萄京,做出解释时,被扣押48小时,最终结果是该产品将提前两年清算,并退回管理费。对于这则扣押传闻,海富通基金回应称:“公司跟南京银行正常的沟通肯定是有的,但不存在传闻说的这些问题。”

  但记者从业内却听到不同的版本。“由于净值低于1元面值,海富通投资经理专程前往南京银行解释亏损原因。但第一天沟通没有结果,就又逗留了一天。”某基金公司负责专户业务销售的副总经理透露,这事的背景是客户对产品业绩不满意,银行要求投资经理对此做出解释并向客户赔礼道歉。

  据记者了解,这类银行组织的沟通会,是今年专户一对多业务的常态。

  “一对多亏损超过10%,客户会找销售该产品的银行渠道投诉。而银行为了安抚客户情绪,会要求基金公司出面向客户解释、道歉并沟通解决办法。”陈峰今年就曾多次参加银行组织的沟通会。据其介绍,除了银行组织的小型会议,沟通会有很多其他形式,例如基金公司组织的电话会议、投资者打电话或上门交流等。

  但无论哪种形式,面对的都是客户的责难。客户的不满,正是源自亏损的成绩单。记者从招行网站获得的一对多数据显示,截至9月23日,招行代销的48只一对多中,有33只产品处于亏损状态,占比近七成。其中,有两成产品的净值跌到0.8元附近,而亏损最大的易方达招行灵活1号,净值只有0.807元,亏损幅度已达20%。

  一对多最近一个月的净值数据还显示,号称绝对收益的一对多产品,在下跌市场中并不抗跌。在招行这48只产品中,只有华安2号优先在最近一个月中获得0.61%的正收益,其余专户产品的净值都出现不同程度的下跌。其中,跌幅最大的是嘉实基金(微博)旗下的嘉实绿色招行二号和嘉实环保三期,净值分别下跌10.06%和9.78%,均超过沪深300同期6.01%的跌幅。

  止损机制失灵

  一对多被标榜为“进可攻、退可守”、“止盈、止损”的绝对收益产品,为何会出现大面积亏损?

  “以做菜来比喻,公募基金是大锅饭,专户一对多是小炒。专户买最好的股票,上涨时跑得比公募好,下跌时把股票卖掉,实现绝对收益。”某大型公司副总经理苏涛(化名)称,基金公司在推出专户业务时希望其能高抛低吸,但实践却发现投资经理根本“做不到”。

  苏涛以今年的市场举例说,理想状态是一季度持有银行、地产等大蓝筹,二季度拿消费和医药,三季度就空仓等待。这样,产品将可能有50%的收益。但现实的操作却与此有很大出入。 在年初,一对多产品普遍持有消费和医药等稳定成长的股票,一季度亏损接近10%。等到二季度,成长股止跌反弹,几乎要抹平年初以来的亏损。但在三季度,这些品种却遭遇报复性地快速补跌,“一周就将两个月的反弹涨幅全部吞噬,净值的亏损幅度也扩大至20%。”

  据记者了解,一对多产品在成立时都设置了止损机制,规定净值跌到0.9元或是0.8元时就必须止损,但在今年的运作过程中,止损机制并没有发挥出警示效果。

  “年初所有机构都对市场比较乐观,认为上半年通胀会回落,指数有20%~30%的正收益。而误判市场的结果是,当产品净值亏损10%时,投资经理还是以高仓位等待反弹,并没有及时减仓,以致亏损幅度不断扩大。”苏涛透露,圈内很多一对多产品都是在触及止损线后,才仓促地全线清仓。

  一些以保守思路操作、仓位较低的一对多产品,同样没有避开市场调整带来的伤害。“我们仓位最高时有七成,最低只有三成,但也亏损了5%~6%。”深圳另外一位专户投资经理反思,业内对止损策略还处于摸索阶段,止损不及时是行业集体亏损的原因。

  “今年很多产品是跌到0.8元、0.9元的强制清盘线才止损,但其实净值跌破面值,就应该考虑止损。”这位投资经理称,“就今年的市场而言,在快速下跌时没有卖盘,但在阴跌阶段还是可以强制止损,避免亏损扩大。”

  扩张放缓

  在记者采访中,很多投资经理将一对多的亏损原因归咎于A股市场的暴跌。但投资者却不愿意接受这样的理由,专户行业正遭遇着信任危机引发的赎回潮。

  “很多两年期产品到期,客户就流失掉了。有些还没到期的产品,失望的客户也选择了提前撤退。”前述基金公司副总经理透露,专户的发展正陷入困局,客户不买账,银行不愿意再合作,就连基金公司自己也都不想推进这块业务。

  “公司领导已经不打算再发展一对多业务。”苏涛颇为无奈地表示,“投资者抱怨一对多不赚钱,到期就赎回产品;银行遭受客户的投诉和指责,不太愿意合作发行新产品;就连基金公司本身,也觉得这是一笔不合算的买卖。”

  “一对多规模比较小,单只产品的规模才5000万元到一两亿元。这两年刚好碰上熊市,产品业绩不好,几乎没有提成。管理费有近七成都分给了银行,基金公司就是赔本养着一堆投资经理。现在客户一天到晚投诉、谩骂,公司实在不想再做这块业务。”苏涛如是说。

  有不少公司对一对多业务采取了“冷处理”的态度,近期都没有再推新产品。

  Wind数据亦显示,一对多的扩张步伐正在放缓。今年以来至8月底,新成立的一对多产品只有35只。而在2010年,则有83只新品成立。而在放缓的背景下,有些公司也开始重新思考专户业务的定位。

  “股票投资方向的专户产品已经不再有吸引力。未来开拓专户业务分两个方向:一是迎合投资者需求推特色产品,比如定向增发、中性策略、对冲、套利等;二是筛选客户。个人投资者还是不成熟,未来可能会将拓展重点放在机构客户上。”深圳某大型公司专户负责人预计,一对多业务在未来很长一段时间还将处于低迷状态,但肯定会有一些创新的公司能脱颖而出。

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